文丨李歡歡
問世 38 年的國民保健品 "21 金維他 " 闖關 A 股，這對當下的 " 民生健康 " 而言至關重要，是公司能否在短期內突圍成功、實現規模增長的關鍵一戰。
4 億單品，撐起 9 成收入
麵對越來越激烈的市場競爭，老品牌們也紛紛開啟了資本闖關路。而不久的將來，A 股保健品市場也將迎來一家國民老品牌。
近日，以國民保健品 "21 金維他 " 為主打產品的杭州民生健康藥業股份有限公司（以下簡稱 " 民生健康 "）在深交所創業板 IPO 過會的消息，引發市場關注。
深交所創業板上市委發布的公告稱，民生健康首次公開發行股票招股說明書申請符合發行條件、上市條件和信息披露要求，公司將登陸深交所創業板上市。
相較於部分企業一波三折的上市經曆，民生健康的 IPO 過程相對順暢。2021 年 3 月開啟上市輔導，2021 年 12 月 31 日遞交招股書，2022 年 6 月發行人及保薦機構進行了問詢與回複，這個 9 月成功過會。
招股書顯示，民生健康成立於 2009 年，主要從事維生素與礦物質類非處方藥品和保健食品的研發、生產和銷售。本次 IPO，公司擬擬募集資金 4.65 億元，其中 0.94 億元將用於 " 維礦類 OTC 產品智能化生產線技改項目 "、3.29 億元將用於 " 保健食品智能化生產線技改項目 "、0.42 億元元將用於 " 民生健康研發中心技改項目 "。
民生健康雖成立時間不長，但其經營的王牌產品 "21 金維他 " 已問世 38 年，由我國早期四大西藥廠之一的民生藥業於 1984 年推出。作為國內最早的維生素、礦物質補充劑品牌，"21 金維他 "2002 年已實現銷售額破億，2004 年時銷售額達 8 億，創下了國內維生素類產品銷售的奇跡。
隻不過，如今的 "21 金維他 " 年銷售額較最高點幾乎腰斬，但仍是公司的主力產品，在公司總營收中占比近九成。
招股書顯示，2019-2021 年，民生健康營業收入分別為 3.50 億元、4.39 億元、4.89 億元；同期歸母淨利潤依次為 0.44 億元、0.51 億元、0.7 億元。從近日更新的招股書來看，公司預計 2022 年前三個季度實現營業收入 4.57 億元，同比增長約 14.69%；歸母淨利潤為 0.77 億元，同比增長 11.60%。
公司營收和淨利潤雖然保持穩健的增長態勢，但公司規模在行業中偏小。可比上市公司中，湯臣倍健、金達威、仙樂健康三家公司 2021 年的營業收入分別為 74.3 億元、36.1 億元和 23.7 億元，不論哪一家、民生健康與其差距都不小。
從產品結構來看，公司在售產品以維生素與礦物質補充劑係列產品為主，報告期內實現營業收入分別為 3.31 億元、4.09 億元和 4.70 億元。其中，核心產品多維元素片（21）的銷售收入分別為 3.25 億元、3.96 億元和 4.23 億元，占公司當期主營業務收入的比重分別為 94.39%、91.32% 和 86.70%。
由此可見，作為公司的核心產品，多維元素片即 "21 金維他 " 的營收占比雖有所下滑，但仍維持在較高水平，影響著整個公司的業績走向。
為對抗業績單一帶來的潛在風險，民生健康於 2020 年收購浙江民生健康科技有限公司，將公司產品體係拓展至益生菌係列。但從業績表現來看，目前公司的益生菌業務還處於起步階段，2021 年在公司總營收中的占比僅為 3.72%。
主力不濟，急需新品接棒
保健品一直是公認的暴利行業，造就了不少行業富豪，從來不乏前赴後繼的入局者。近年來，在整個大健康產業的帶動之下，我國保健品市場競爭愈加激烈，除了傳統的醫院和保健品公司，不少食品、美容護理等企業也紛紛入局分食。市麵上誕生了大量諸如睡眠軟糖、酵素果凍條、碳水阻斷劑、褪黑素軟糖、玻尿酸軟糖等新興功能性食品，深受年輕消費者和資本青睞。
大批量新興產品和品牌的崛起，給傳統保健品公司帶來的衝擊不小，即使湯臣倍健這樣的龍頭企業也陷入增長困境，今年上半年交出了一份並不理想的半年報。而民生健康不足 5 億的體量，遠小於湯臣倍健超 70 億的體量，可想而知其抗風險能力的強弱。
一個不容忽視的事實是，2021 年，即使花在銷售上的費用越來越多，但該公司主力產品 "21 金維他 " 的銷量增幅卻大幅下滑。招股書顯示，2021 年民生健康銷售費用為 1.85 億元，同比增長 8.82%，同期多維元素片的銷量增幅隻有 4.54%，相比上一年 27.13% 的增速放緩不少。
事實上，不隻是民生健康，整個保健品行業都存在超高銷售費用支出的問題，隨著行業競爭日趨激烈，不斷高漲的銷售費用正在吃掉更多公司的利潤。但相對而言，民生健康的銷售費用率又是幾家保健品上市公司中最高的，過去三年其平均銷售費用率達 37%，而湯臣倍健是 30%。究其原因，一方麵是因為公司規模不大，產品要想在市場上保持聲量必須依靠大額的廣告投入，另一方麵，民生健康采用大經銷商製，經銷商話語權更大，渠道費也更高。
公司規模較小，再疊加高額的銷售費用支出，直接影響了公司的淨利率水平。作為經營曆史較長的保健品公司，民生健康的毛利率自然不低，2021 年達到 65.76%，與行業龍頭湯臣倍健相差無幾，但淨利率隻有 14.34%，遠低於後者的 23.77%，也低於金達威的 21.6%。
除了盈利能力的 " 孱弱 "，在業內人士看來，民生健康最大的問題在於 "21 金維他 " 已經進入 " 暮年 "，但公司遲遲沒有新的暢銷款能接替。麵對壓力，民生健康也在著手布局多元化，有意將益生菌產業打造成公司的第二增長曲線，但正如上文所述，益生菌係列 2021 年營收不足兩千萬，甚至低於 2020 年的水平，短期內難以挑起重擔。如果在無新品接替的情況下，公司現有主力產品又沒有及時改良升級，未來將麵臨淘汰的風險。
產品的推陳出新，少不了研發的大力投入。民生健康近 5% 的研發投入，雖高於同行業不足 3% 的均值，但由於公司規模太小，換算下來，其投入金額不足同行業大公司的零頭。2021 年，湯臣倍健的研發投入為 1.5 億元，民生健康隻有 0.24 億元。研發跟不上，公司產品未來在市場上的競爭力也充滿了不確定性。
不過，從公司 IPO 的募資用途來看，4.65 億募集資金中將有 0.42 億元用於研發，絕大多數資金仍將用於主營業務產能擴充之上。看來，公司依然將業績增長寄托在維生素與礦物質類保健食品的打造之上。
雖然，民生健康的未來充滿諸多不確定性，但資本已給予了提前看好。在公司開啟上市輔導之前，民生健康新增了普華淩聚、啟星投資等四名來頭不小的外部股東，其中，啟星資本的背後有多家醫藥健康類企業站台，不久的將來或許會為公司注入新的資源和活力。
一定程度上，IPO 闖關成功對當下的民生健康而言至關重要，是公司能否在短期內突圍成功、實現規模增長的關鍵一戰。
