賣1塊賺2毛，蜜雪冰城為什麽這麽賺錢？

茶飲 " 店王 " 蜜雪冰城的招股書，至少帶來了一項行業影響：很多同行看完這份材料後，可能會重新思考該如何繼續手裏的生意。

這家主攻下沉市場的茶飲連鎖品牌，有著可怕的賺錢能力。

招股書顯示，2021 年蜜雪實現營收 103.5 億元，淨利潤 19.1 億元。也就是說，平均每賣出 1 塊錢，便有約 2 毛的淨利潤進賬。在這之前的 2020 年、2019 年，蜜雪的淨利潤率也分別保持到 13.5%、17.1% 的水平。

一位飲品創業者告訴 36 氪未來消費，餐飲行業淨利的平均水平在 5%-8%，能超過 10% 的寥寥，而蜜雪直接做到了兩、三倍的水平。一些消費創投人士看完這份財報之後，紛紛用 "NB"、" 雪王 "、" 信心支柱 " 來表達驚訝之情。



昨日在朋友圈流傳甚廣的蜜雪財務數據，圖據蜜雪招股書

與利潤率形成鮮明落差的，是蜜雪幾近平價的產品定位。

在茶飲市場，蜜雪的定價最低，均價保持在 6 元 -8 元之間，其主要對手的均價則分布在 10 元 -30 元不等；同時蜜雪門店規模高達 2.2 萬家，比行業第二名、6000 多家店的古茗依然高出一個身位。

茶飲在中國有過長期繁榮，從一點點、coco 都可等台式奶茶，到近些年以喜茶、奈雪、茶顏悅色為代表的新式茶飲，市場發展速度肉眼可見。與蜜雪的招股書相比，單價在 15 元 -30 元、先一步上市的奈雪，眼下正經受疫情的持續衝擊，並在 2021 年由盈轉虧。

二級市場的投資者們，可能正翹首盼望 " 雪王 " 的到來。一杯單價僅個位數的茶飲，在此前的飲品圈可能毫不起眼，但在當下，恐怕沒有人會拒絕這門如此賺錢的生意。

蜜雪其實是一家供應鏈公司

雪王超百億的收入從哪裏來？加盟門店是直接貢獻者。

加盟模式是蜜雪的核心經營方式。截至今年 Q1，蜜雪加盟店與直營店分別為 22229 家、47 家，此外還有一小部分收入來自於電商渠道售賣周邊商品，但相比於加盟店業務，後兩者的業務貢獻比例幾乎可以忽略不計。

但蜜雪的收入並非來自於收受加盟費。恰恰相反，加盟費貢獻的比例很小。

根據招股書，蜜雪 2021 年主營收入 Top3 分別為食材、包材、設備設施，三者占主營收入比例分別為 70%、17%、6.7%。這一構成與此前 2019 年、2020 年情況基本一致。相比之下，來自加盟商管理的收入占比在 2019 年 -2021 年分別僅為 2.34%、2.14%、2.62%。

食材、包材，是一杯茶飲出品的核心成本要素。從過去三年來看，二者對蜜雪的收入貢獻比例均超過 85%。也即是說，蜜雪的收入主要來自於原材料供應鏈，隻不過跟其他供應鏈公司的區別在於，他們麵對的是產品高度標準化、超過 2 萬家的終端加盟門店。



蜜雪近些年收入構成情況，圖據招股書

以 " 蜜雪冰城 "、" 幸運咖 "、" 極拉圖 " 三個品牌運營，蜜雪主要產品包括現製果茶、奶茶、咖啡、冰淇淋四類，盡管在門店菜單端有幾十個不等的 SKU 呈現，但在食材原材料端，多數是標準化程度較高的固體飲料、風味飲料濃漿、果醬，按照銷售金額比例，前述三類合計貢獻約五成的收入。

蜜雪核心的原材料均為自主生產。從招股書披露的模式來看，蜜雪的上遊麵對的是乳製品、糖、植脂末等初級原材料，並在其上遊供應鏈端，進行殺菌、調配、包裝等處理後，標準化處理後投入到門店端，且值得注意的是，固體飲料、風味飲料濃漿均為常溫保存，而非冷鏈運輸，不僅讓門店端更標準化，也在很大程度上壓縮了物流成本。

值得一提的是，蜜雪的核心原料自采最早起於 2012 年，當年成立了大咖食品有限公司，並在之後 2014 年投入使用自有物流中心，並在全國推行免運費政策，開始全國化擴張。



蜜雪自有工廠大咖國際，筆者攝

將供應鏈攥在自己手裏，可以熨平上遊貿易采購成本的短期波動，避免對終端門店產生經營壓力。這造成的一個直觀現象就是，盡管上遊食材成本在漲價，但蜜雪麵向下遊加盟商的銷售單價反而是在降價。

根據招股書，蜜雪乳製品、糖類、植脂末等生產性采購均價 2021 年變動率分別為 10.03%、11.46%、5.31%，2022Q1 同樣有普遍上漲的趨勢，但麵對下遊門店，蜜雪在相應時期的銷售均價呈現下降趨勢，其中在 2021 年、2022Q1，風味飲料濃漿銷售均價分別下降 8.88%、5.05%。

這是蜜雪的 " 常規操作 "。蜜雪咖啡子品牌、幸運咖業務總負責人邱騰宇曾告訴 36 氪未來消費，幸運咖包括蜜雪一直遵循 " 刀刃向內 " 原則，總部一旦利用規模優勢做大利潤，就會把超出的利潤以原材料降價的方式給到加盟商，相應在終端下調產品價格，來讓利消費者。

也因為此，隨著門店規模增長，幸運咖的現磨咖啡從最初的 10 元，降低到 5 元，但幸運咖的淨利潤水平，則從 2021 年的虧損轉為 2022Q1 的盈利狀態。

茶飲賺吆喝，蜜雪賺錢

蜜雪誕生於 1997 年，同一年出生的還有 coco 都可，盡管有著 20 餘年發展曆史，但蜜雪的發展初期坎坷起伏，包括在鄭州總部的發展曆史牆上，有著類似 " 拆遷 x6"、" 副業 x19"、" 負債 x15" 等略顯誇張的標識。

在很長一段時間，蜜雪跟 coco 都可、一點點相比並不出彩，2019 年是一個關鍵分水嶺，當年門店數達到 7225 家，這之後疫情來臨，蜜雪門店規模卻繼續保持高增長，分別在 2020 年、2021 年進一步增長到 1.3 萬家、2.1 萬家。



蜜雪冰城曆史門店開店時序圖，圖據窄門餐眼

蜜雪的擴張，一部分受益於 2019 年前後的市場紅利。根據美團發布的行業數據報告顯示，截至 2018 年 Q3，全國現製茶飲門店數達到 41 萬家，一年增長 74%，跟隨城市等級下降，門店數增速反而持續上升。

不過，這一階段，更受資本和輿論矚目的是以喜茶、奈雪為代表的 " 升級 " 型茶飲，它們在一二線城市的核心商圈展開激烈競爭，蜜雪所處的是另一個容易被忽略的市場，屬於十元以下價格帶，以及三線及以下市場，並悄然成了這波市場增長的幕後受益者。

一位茶飲行業人士告訴 36 氪未來消費，茶飲品牌之所以不做 10 元區間，一部分是因為缺乏供應鏈基礎，一旦降價到 10 元以內，根本賺不到錢，而當時蜜雪已經嚐到了上遊供應鏈的甜頭，單店基本處於盈利狀態，在 10 元以內價格帶，幾乎找不到對手。

而後的疫情，對不同價位的茶飲品牌產生了截然不同的影響。今年茶飲市場的一個最大變化是，包括喜茶、奈雪等過去主打高端現製茶飲品牌，紛紛下調產品價格，將產品價格帶下探至 20 元以下區間。

喜茶們的這一降價舉措，在短期內不會對蜜雪產生直接影響。而是直麵古茗、書亦燒仙草、茶百道、滬上阿姨等原本在 15 元左右價格帶的品牌。

按照營收規模，蜜雪、古茗和喜茶居於茶飲行業前三名。這三者背後有一個共同的投資方——美團龍珠。

對於各個品牌之間接下來的可能競爭，美團龍珠創始合夥人朱擁華婉對 36 氪表示：" 蜜雪的成長一切順其自然，更重要是希望行業共同繁榮。" 而對於此前業界傳聞的美團龍珠退出古茗固股東一事，朱擁華則向 36 氪未來消費稱消息不屬實，" 隻是正常架構處理。"

可以預見的是，伴隨著規模持續擴張，三個品牌過去在各自市場的 " 和諧局麵 "，會很快打破。

蜜雪的新曲線在哪裏？

中國餐飲的 " 萬店 " 品牌並不多，但從增速和預期來看，瑞幸、星巴克中國、古茗等一批飲品品牌，很快也將加入進來。

對於蜜雪來說，盡管在今年放開了鄉鎮市場加盟，但主品牌的規模增長可能即將見頂。

常溫物流能力，可以很容易支撐蜜雪觸達到全國鄉鎮市場，但要想在城市占據一席之地，必須通過品質升級，比如用新鮮水果和鮮奶，逐步完成對風味飲料濃漿、植脂末的取代，而這對冷鏈提出了高要求。

相對於中高端茶飲，蜜雪的冷鏈建設較晚，直到 2021 年才在門店推出冷鏈飲品。從蜜雪的招股書來看，蜜雪此次計劃募集資金 65 億元，其中生產端的投資占到募集資金的近一半金額，且主要投入於食品加工項目、冷凍水果深加工等方麵。

補充冷鏈之後市場反響明顯，但也會抬高物流成本。

從招股書來看，目前以常溫供應鏈為主的蜜雪，運輸費用占營收比例在 2019-2022Q1 分別為 2.82%、2.95%、2.94%、2.92%，盡管整體有升高趨勢，但費用比例仍相對穩定。但當冷鏈成為門店標配，這種物流費用比重會進一步上升。



蜜雪冰城運輸費用情況，圖據招股書

大力建設冷鏈之外，蜜雪的第二曲線已經逐漸顯現。

其孵化的幸運咖在 2020 年開放加盟以來，門店數實現了快速增長，截至今年 6 月，其門店數已經突破千店大關，且市場同樣集中在三線及以下市場，價格帶也集中在 10 元以下，在下沉市場複刻蜜雪的可能。

在自己的價格帶，蜜雪已經沒有對手，市場的進一步發展，會幫他們把雪球越滾越大。但蜜雪的對手們可能不會坐視幸運咖不管，且此前包括喜茶、茶顏悅色、書亦燒仙草等品牌，已經通過投資或者直接孵化的方式進入咖啡賽道，這會將飲品市場的競爭推到新的高度。