美股經曆了一段時間的動蕩，最近重新開始上漲，但是這樣的上漲並不是說明美國經濟已經觸底反彈。相反，美國經濟在最近已經展現出來陷入衰退的征兆，很可能在未來繼續拖累美股。最近出現的美股反彈，僅僅說明市場的底部與估值的底部相互脫節，結束了市場的恐慌性動蕩。
一、美國經濟剛剛陷入衰退。
疫情對於全世界範圍的衝擊，目前已經進入了實體經濟領域，其中對於美國經濟的衝擊雖然相對遲緩，但是也已經開始了，這在最近的經濟數據中體現的並不明顯，但是通過失業率的變化，我們可以相對清晰的看到這樣的情況，美國初請失業金人數兩周累積達到了1000萬人左右，這在曆史上絕無僅有，證明美國經濟已經非常糟糕了。如圖。
由於美國非農失業率統計相對滯後，現在的失業率還不能反映出來美國經濟遭受的衝擊，同時製造業和服務業PMI數字也更多統計的是3月上半月的數據，因此經濟的整體狀況並未展現出來。不過紐約聯儲的高頻經濟指標可以反映出來準確的經濟情況，在3月21日，這個數字已經顯示出美國GDP同比下滑了3.97%與2009年第二季度美國經濟衰退的最嚴重的時期相同，而在3月28日，這個數字顯示出美國GDP同比下滑了超過6%，可見美國經濟已經陷入了實質的衰退當中，情況非常嚴重。如圖。
按照金融機構此前的模型估計，由於這一次的經濟衰退主要是疫情衝擊導致的，所以美國經濟衰退的程度與疫情延續的時間密切相關，如果美國未來能夠在4月中旬之前控製住疫情的話，那麽這一次衰退也許隻是一次淺衰退，有望在今年5月底到6月初之間迎來複蘇。但是如果在4月中旬還沒有迎來疫情的拐點的話，美國的衰退有可能進一步深化，並且引發嚴重的債務違約發生，屆時這一次衰退複蘇的時間就會拉長。如圖。
不過至少從現在來看，雖然美國的疫情看上去很嚴重，但是美國的動員能力和醫療係統仍然處於先進水平，所以按照模型測算美國的疫情致死人數有望在4月16日之前迎來拐點，這也就意味著美國經濟很可能是一次潛衰退，但即便如此，在4月底之前，美國經濟的嚴重程度隻會不斷增加而不會減輕，並不是像美股上漲反映出來的那樣已經複蘇了。圖為美國死亡人數測算模型。
二、為何美股在經濟衰退結束之前就出現了上漲？
那麽既然美國經濟衰退方興未艾，為何美國股市出現了明顯的上漲呢？這裏有幾方麵的原因。
第一，經過了恐慌性的下跌，美股當中泡沫已經充分擠出，距離真實估值較為接近。
按照此前美股達到高點時的測算，美國股市中泡沫大約存在百分之30以上，而經過了一段時間的迅速下跌，美股一度達到了19,000點以下，也就是說泡沫與高估基本擠出的差不多了，這與美股的真實價值相對接近，所以在經濟基本麵沒有遭受嚴重衝擊之前，美股非常可能出現反彈。圖為此前測算的美股泡沫程度。
第二，美聯儲大量的刺激計劃，促進了美股反彈。
美聯儲在美股下跌之後，迅速將利率水平降低為0，並且開啟了7000億美元的量化寬鬆，同時商業票據購買和無限量的量化寬鬆都幫助美股築底。雖然寬鬆的貨幣政策在疫情的衝擊麵前對經濟幾乎沒有幫助，但這些貨幣流動性的釋放顯然有助於股市的反彈。圖為美聯儲的係列寬鬆工具。
第三，按照曆史經驗來看，資本市場的底部與估值底部並不一定同步。
我們可以借鑒上一輪經濟危機發生時的經驗，在2008年債務危機爆發之後，美國股市經曆了非常明顯的下跌。但是美國經濟實體的衰退要在2009年第二季度到第三季度之間才最為嚴重，那個時候美國股市已經出現了逐步的反彈，這就是說資本市場的底部往往比估值底部更先出現，這也可能發生在現在。
三、未來美股不排除進一步下跌的可能性。
整體來說，目前美股的反彈證明資本市場的恐慌性動蕩暫時結束了，這裏包含了美聯儲連續的刺激，也包括了市場情緒的一定程度上的複蘇。
不過這說明美股從此開始築底並逐步反彈嗎？我不這麽認為。
一方麵來說，美國經濟的衰退才剛剛開始，基本麵的持續下行可能帶來美股的繼續動蕩，目前美國經濟數據相對的良好，隻是因為還沒有來得及反映出來美國經濟的真實情況，未來隨著消息麵的惡化，可能帶來美股的繼續探底。圖為美國經濟正在惡化。
另一方麵來說，目前美國經濟還不能排除陷入深度衰退的可能性，如果美國疫情在4月中旬仍然無法控製住，屆時經濟的惡化可能會延伸到債務市場，帶來企業債問題的集中爆發，屆時流動性危機將會再度發生，很可能帶領美股下跌到更慘重的水平。
因此現在說美股築底可能為時尚早，真正的複蘇還需要更長的時間。
綜上，美國經濟從3月底開始才真正陷入衰退，目前正在逐步向經濟底部過渡，距離複蘇還有很長的時間。而資本市場的底部與估值底部並不一定完全同步，因此美國股市在強烈的刺激計劃之下，出現反彈是正常的，但由於經濟未來仍然有下行空間，美股未來還有持續動蕩的風險。
