真正的頂豪不會熔斷，因為有家族辦公室

2020 年春節伊始，疫情黑天鵝盤旋，多國股市曆史性集體熔斷，油價、金價，甚至數字貨幣都在爭相跳水。

89 歲的巴菲特在接受雅虎財經專訪時說，" 如果你堅持得夠長，你就能在市場上看到任何事情，對我而言，可能花了 89 年的時間才有了這樣的經曆。"

" 活久見 "，中國網民的總結言簡意賅。

對於巴菲特等財富金字塔上的人而言，他們關心的不僅是財富波動，而是將財富與自己意誌的合一，並讓這種合一的力量穿越顛沛流離的經濟周期。

英國經濟學人雜誌在封麵報道《家族辦公室興起》中提到一個觀點，每次投資風潮都源於社會發展——二戰後，經曆了二十年的中產階級興起，1970 年代基金業獲得大發展；08 年金融危機後，風險的暴露和機會的不確定性，也讓富裕客戶開始選擇家族辦公室。

在伯克希爾 · 哈撒韋股東大會上，當被問及 " 是否有家族辦公室 " 時。芒格說：" 我們已經有家族辦公室，它就在這兒（伯克希爾 · 哈撒韋）。"

福布斯 2020 年 1 月份數據顯示，全球億萬富豪的 9 萬億美元資產，近一半由家族辦公室管理。

這究竟是個什麽樣的存在，並如何穿越一個個經濟周期？

索羅斯的家族辦公室範例

2011 年，成功預測 08 年經濟危機，並在危機中依然賺了錢的索羅斯宣布退休。

這時他 81 歲。至於退休的方式，是將自己的索羅斯基金（Soros Fund Management, LLC），從對衝基金轉換為家族辦公室，隻負責管理和投資家族成員的財富。

據彭博社 2017 年報道，索羅斯家族辦公室管理規模超過 260 億美元。

對於家族辦公室而言，穿越周期，平滑風險的方式最核心是時間。相較於其他機構，家族辦公室可以進行更為長期、專注的投資。

加拿大 CIBC 銀行的一組數據顯示，截至 2018 年 12 月 31 日過去 20 年，如果用 10000 美元全額投資標普 500 指數，最終會增長為 20398 美元。

但如果這個過程中變動投資標的，結果就大不一樣。

CIBC 數據同樣顯示，這 10000 美元投資標普 500 指數，隻要錯過這 20 年中市場最好的 10 天，最終隻會增長到 10188 美元；如果錯過市場最好的 30 天，10000 美元甚至會跌到隻剩下 4257 美元。

另一種方式是分散投資。

大家都會說在正確的時間投資於正確的資產，但這個目標很難實現。

例如這次全球性股災，個別家族辦公室同樣受損。根據美國投資信息平台 GuruFocus 數據，索羅斯家族辦公室 2019 年 12 月公開的股票投資組合是 24.9 億美元。這個組合包含 140 隻股票，權重排名前三的分別是通信、金融和房地產，分別占 34%，17.94% 和 9.35%。

其中，2019 年第四季度買入最多的標的是暴雪、蒂凡尼、康寶濃湯。但要從目前的情況來看，這些標的都未能逃過股災。

顯然，索羅斯家族辦公室股票投資組合，還不到資產規模的 10%，分散投資是規避市場波動的方式之一。

歸根到底，對於一個多元的金融市場而言，雇傭最聰明的頭腦，進行分散的、多頭的、對衝性的投資，是讓家族辦公室穩健前行的複雜根係。

而全球財富的集中，則是家族辦公室的土壤。

索羅斯基金創辦於 1970 年。經濟學人數據顯示，彼時全球前 0.01％的富人擁有的財富份額不足全球總財富的 3%，而今已經超過 8％。當頂級富豪越來越多，家族辦公室成為了這個階層的剛需，尤其是家族財務的健康狀況。



2017 年 6 月彭博社報道索羅斯之子羅伯特從家族辦公室離職 來源：bloomberg.com

財務健康包括與家族財富相關的一切，從每月賬單的支付，到投資、融資、保險、股票、信托、地產、稅務、傳承、資金安全等；而要提升生命質量，自然要為家族的企業管理、家族治理、政府關係、文書管理、法律、健康、教育、醫療、安保、禮賓、遺囑、旅行、國籍、寵物、藝術、收藏、慈善甚至人生理想等方麵考慮周全。

這蘊藏著一個樸素邏輯——金錢不是萬能的，但通過一個係統性規劃，選擇一些專業機構，可以讓家族財富與養老基金、捐贈基金、大學基金一樣，通過長期投資，讓家族財富跨越周期與代際。

世界上沒有兩個完全相同的家族。無論功能如何設計，家族辦公室的實際效果，都搭建一個家族的管理體係。

效果有二：

一是家族辦公室切割了家族和家族企業的利益，防止家族事務幹擾企業。

這樣做也隔離了風險。

家族辦公室代表的是家族利益，在家族企業運營出現問題時，可以站在家族自身立場，進行財務等方麵的抉擇。

在家族企業破產的情況下，家族辦公室管理的一些資產在法律上完全獨立（例如裝入了家族信托），則無需被破產清算。

二是切割了家族成員和家族整體的利益。

家族第一代興起時，家族領袖是家族財富的創造者，在家族內擁有絕對權威。但隨著家族代際傳承，家族成員之間就可能出現利益、觀念上的衝突。

嚴重的衝突會導致家族的分崩離析。這就需要家族辦公室發揮作用：站在第三方的專業立場上，為維護家族整體（或者家族辦公室控製人）利益，提出一些比較 " 敏感 " 的意見。

一些家族辦公室還會進行 " 團隊建設 "：家族會議、活動、出遊；進行 " 製度建設 "：製定家族憲章、組織家族委員會。

一些企業家背景家族辦公室，往往最終實現的是管理權與收益權的相對分離，類似於公司治理中董事會與股東會的兩權分離。

亞洲 "New Money"：阿裏藍池資本

在崇尚忠誠和勤勉的東亞儒家社會，一些 "Old Money" 往往在公司內設家族辦公室。

三星集團 " 秘書室 " 掌控著人事任免實權，是三星最高權力機構，也承擔著三星李氏家族稅務、禮賓、衣食住行、財富傳承等職能。

《2019 年瑞信全球財富報告》數據顯示，2000 年中國總財富為 3.7 萬億美元，占全球財富的 3.2%；2019 年中國總財富達到 64 萬億美元，在全球財富中的比重提升至 17.7%。

這 20 年間，中國湧現出一批富豪家族，但企業內設家族辦公室的模式，不符合 "New Money" 的品味。

2017 年初，新浪科技公開了一份李彥宏的妻子馬東敏在的百度內部談話："2007 年之後由於身體和家庭的原因我離開了百度。2012 年起，我開始了 4 年 Family Office（家族辦公室）的組建投資工作。應該說也正是這段特殊經曆讓我更深刻地認識了百度。"

2014 年 9 月，阿裏巴巴在紐交所上市，創下美股史上最大 IPO。

2015 年 4 月，華爾街日報報道，阿裏巴巴創始人之一蔡崇信在香港設立數十億美元的家族辦公室——主體是藍池資本。

《棱鏡》獲取的一份材料顯示，位於香港中環交易廣場二期的藍池資本，為 " 兩個家族辦公室 " 和一家名為 " 絕對夥伴 " 的對衝基金服務。

這份材料還寫道，藍池資本的 " 大多數員工曾在瑞典 Investor AB 香港辦公室工作 "。Investor AB，是蔡崇信加入阿裏巴巴前的老東家。Investor AB 本身又是被瑞典瓦倫堡家族控製。

英國金融時報報道，藍池資本管理著蔡崇信的大部分財富和馬雲的部分財富。財新周刊 2016 年一篇報道則指出，蔡崇信發起成立藍池資本時，馬雲以及多位阿裏高管參與其中。

路透社在報道藍池資本競購歐萊雅旗下化妝品品牌美體小鋪（The Body Shop）時，將藍池等同於馬雲，標題直接是《馬雲受邀參加歐萊雅美體小鋪競標》。

藍池資本對於泛生物醫藥的投資頗有興趣（見表），這符合家族辦公室投資長線、投資增長的風格。



藍池資本近年來部分股權投資項目 數據來源：crunchbase.com

藍池資本還要服務於蔡崇信的個人興趣。

2019 年，蔡崇信 23 億美元收購 NBA 布魯克林網隊剩餘 51% 的股份，也是通過藍池資本完成的。



2019 年 5 月蔡崇信在紐約巴克萊中心觀看籃球比賽 來源：USA TODAY



美國 "New Money"：激進產業投資

家族辦公室是全球資本市場重要的參與者。

家族辦公室會直接與銀行或私募競爭項目；也會投資一些純財務投資者不會過問的標的，有錢、任性；而把慈善和公益事業裝入家族辦公室，一直是常規操作。

亞馬遜創始人貝佐斯的家族辦公室貝佐斯遠征隊（Bezos Expeditions）非常活躍。其官網顯示，投資項目既包括 Twitter、華盛頓郵報、朱諾醫療、Workday 這樣的明星項目，也包括貨運版優步 Convoy、雲計算 Domo、機器人 Rethink Robotics 這樣的早期的風投。

當然，它還投資了一些極其任性的項目——

比如 "F1 發動機恢複計劃 " ——目標是重建阿波羅 11 號每秒燃燒 2.7 噸火箭煤油和液氧的 F-1 發動機；

以太空旅遊和月球定居為核心業務的 Blue Origin 項目；

甚至還投資了一座以晝夜熱循環為動力，高 152 米，安裝在距離地麵 600 米山洞中，運行一萬年的時鍾 "10000 year clock"。



貝佐斯遠征隊投資項目萬年鍾 來源：dogonews.com

奧米迪亞網絡 ( Omidyar Network ) 、韋伯投資網絡（Webb Investment Network）分別是 eBay 的創始人皮埃爾 · 奧米迪亞與 eBay 首席運營官梅納德 • 韋伯的家族辦公室。

《棱鏡》查閱這兩家機構各自官網上，一瞥他們的投資興趣。

奧米迪亞網絡投資的項目非常多元，很多是非盈利項目：例如非洲數字版權中心、維基百科、亞馬遜保護行動、可汗學院。

韋伯投資網絡則更關注互聯網和金融科技，已經退出的項目包括 Appurify（被穀歌收購），CardSpring（被 Twitter 收購），WePay（被摩根大通收購）等等。

一些 "New Money" 的家族辦公室甚至成為撬動事業的重要杠杆。

根據戴爾官網發布的消息，2013 年 10 月，邁克爾 · 戴爾完成 249 億美元的戴爾私有化交易。2015 年 10 月，以 670 億美元合並 EMC。這兩筆震驚業界的交易，都是家族辦公室 MSD（Michael S. Dell 的縮寫）聯合銀湖資本完成的。

1998 年，戴爾 33 歲時創辦了 MSD。

如今，MSD 在紐約、洛杉磯以及富豪們喜愛的佛羅裏達西棕櫚灘設有分公司，投資分散在地產、互聯網、能源、餐飲、通訊、金融、建築、汽車等不同行業。

家族辦公在進行投資的時候還有些獨特的優勢。2017 年，50 年曆史美國塑料容器商 Ring Container 由創始人之子賣給了 MSD, 理由是家族辦公室是長期投資者，不是單純的賺取差價的財務投資者。

SFO 到 MFO：洛克菲勒式進化

無論是隻專注於投資，還是家族 " 大管家 " ——隻要圍繞一個家族進行服務，都被稱為單家族辦公室（SFO，The single-family office）。

單家族辦公室可以追溯到 19 世紀中葉。

近代工業化的大生產、大分工，分離了資本和企業，也分離了個人財富和個人事業。工業時代的鋼鐵和濃霧，造就了世界上第一批頂級富豪。

1882 年，43 歲的約翰 · 洛克菲勒成立家族辦公室，雇傭專業人士，打理資產和慈善。

此後一百多年，洛克菲勒家族辦公室維持了這個家族的財富，凝聚了繼承人。福布斯數據，到 2016 年 6 月，洛克菲勒家族成員數量已經達到 174 人。



1882 年洛克菲勒標準石油公司股票 來源：de.wikipedia.org

1979 年，洛克菲勒家族辦公室開始為其他富豪家族服務，轉變為一家多家族辦公室（MFO，The multi-family office）。

貝西默信托的轉變則更為成功。

1907 年由亨利 · 菲普斯（卡內基童年玩伴，卡內基鋼鐵第二大股東）創辦貝西默信托。

貝西默信托這個名字是致敬英國冶金學家、酸性底吹轉爐煉鋼法發明人亨利 · 貝西默。



1914 年菲普斯和卡內基合影 來源：thefrickpittsburgh.org

1974 年，貝西默信托開始為其他家族提供服務，成為多家族辦公室。

貝西默信托在轉型之初，隻是希望外部客戶分擔管理費用。經過幾十年的發展，貝西默信托已是世界上最頭部的多家族辦公室，官網顯示，其資產管理規模超過 1000 億美元，服務家族超過 2500 個。

2008 年，美國金融危機暴露出全球經濟不確定性，富豪家族對投資的專業性、對於家族辦公室的需求反而持續增加。這給銀行係的多家族辦公室帶來一輪機遇。

銀行一般都擁有數量眾多的客戶群與分支零售網絡，因此其家族辦公室客戶往往是從私人銀行客戶轉化而來。因此，銀行係家族辦公室在經營上具有比較明顯的零售風格，提供可複製的、集約化的服務。

彭博 2014 年的報告顯示，管理資產規模排名前 10 位的多家族辦公室，8 家歸屬於銀行——匯豐銀行、紐約梅隆銀行、瑞士銀行、富國銀行、美國銀行、M&T 銀行、蒙特利爾銀行、瑞士百達；剩下兩家分別屬於美國北方信托，以及前麵提到的貝西默信托。

讓更廣泛的富裕階層直接購買家族辦公室服務——這是現銀行係多家族辦公室最基本的邏輯。

最新樣本：吳亞軍前夫、海底撈張勇

回到亞洲，香港和新加坡是家族辦公室的兩大中心。瑞銀數據顯示，6 比 4，香港的業務占比略勝一籌。

香港是大中華區的金融樞紐，聚集著華人的富裕階層，有成熟的金融體係，以及眾多專業的法律、會計、金融機構。

香港對企業實行 16.5% 的低稅率及簡單稅製，不對企業在香港以外的利潤征稅。

龍湖地產吳亞軍的前夫蔡奎就在香港設立了自己家族辦公室。

2012 年，吳亞軍與蔡奎離婚，據北京晚報當時的報道，吳亞軍持股 45.36%，蔡奎持股 30.24%，蔡奎大約分走 200 多億港元。

2013 年，彭博社數據，蔡奎在香港成立家族辦公室佳辰資本。地產以及酒店，一直是這家機構投資重點。

2016 年，酒店行業網站 hotelmanagement 報道，佳晨資本 8000 萬英鎊收購倫敦希爾頓逸林酒店。2018 年，彭博社報道，佳晨資本 6.5 億美元打包買下美國七家高檔商務酒店。

投資數據庫 Crunchbase 則顯示，佳晨資本還投資了生物製藥、網絡安防、3D 成像等項目。

2019 年 1 月，" 佳晨資本：構建製度化的家族辦公室 " 入選哈佛商學院案例。蔡奎則位列 2019 福布斯中國富豪榜第 39 位。



2009 年 11 月龍湖地產掛牌上市首日的吳亞軍（左三）、蔡奎（左四） 來源：騰訊大渝網

新加坡一直在與香港爭奪金融樞紐地位，近年來在政策、稅收（新加坡所得稅法 13CA、13R 和 13X 節）、移民等方麵積極吸引家族辦公室入駐。

2019 年，新加坡政府開始在預算上強化對資產管理的稅收優惠。

2019 年 3 月，星展銀行將財富規劃信托和保險部擴充為財富規劃信托、家族辦公室和保險部。

2020 年 1 月 1 日，新加坡經濟發展局官網更新了 GIP 投資移民細則，新增方案 C：運營一家管理規模不少於 2 億新幣家族辦公室。

2020 年 3 月 6 日，新加坡海峽時報消息，張勇家族在新加坡設立了家族辦公室 Sunrise Capital。張勇之妻舒萍，是 Sunrise Capital 的唯一股東和董事。

海峽時報指出，張勇家族辦公室的設立，是這個 " 城市國家的重大勝利 "。

香港也在積極回應新加坡的競爭。

2020 年 1 月 7 日，就在新加坡發布新的 GIP 投資移民細則之後的幾天，香港證券及期貨事務監察委員會（SFC，香港證監會）在官網發布《有關家族辦公室的申領牌照責任的通函》。



有關家族辦公室的申領牌照責任的通函（部分） 來源：香港證監會

這份《通函》不一定直接針對新加坡，但無疑表明了香港爭取家族辦公室落戶的積極態度。

《通函》開篇就說：" 香港作為國際金融中心及資產管理樞紐，是家族辦公室進行業務活動的一個必然選擇。"

在香港設立家族辦公室不用申請牌照，隻有在提供受規製的金融業務時，才需要申請相關牌照。

藍池資本，持有的是香港證監會的 4 號（就證券提供意見）、5 號（就期貨合約提供意見）和 9 號（資產管理）牌照。

香港證監會行政總裁歐達禮在公開言論中，甚至將家族辦公室稱為香港打造資產及財富管理中心的 " 主要基石 "。

畢竟巨額資本的聚集，正是金融中心的 " 原力 "。那麽中國內地的情況如何？

建信信托與胡潤研究院聯合發布《2019 中國家族財富可持續發展報告》顯示，中國大陸億元資產超高淨值家庭共計 11 萬戶，比五年前增長 70%；中國未來 30 年，將有 60 萬億元財富由第一代創始人傳給第二代。

商機之所在，同樣催生出中國內地家族辦公室，尤其是多家族辦公室的興起。

近年來，一大批家族辦公室在中國內地注冊成立，有的本身附屬於銀行、保險、信托、互聯網金融、第三方財富等金融機構，有的是獨立提供家族辦公室服務的公司。

大家都希望在富人這個市場切走一塊蛋糕，但由於剛起步不久，國內想要打造中國版的貝西默信托，道阻且長。