硫資源可能成為未來幾年全球商品領域為數不多供需超長景氣周期商品

來自龍行DaDa的雪球專欄

一、供應格局與核心約束

1. 資源分布與增量瓶頸

全球硫資源80％以上來自回收硫，包括石油煉化回收硫磺占比超65％，銅、鋅、鉛等工業冶煉回收硫酸超15％、硫鐵礦等礦物硫不足20％。

中東主導：全球60%以上硫磺產自中東（沙特、卡塔爾等），但2025年因地緣衝突（紅海航運危機、伊朗港口事件）及低硫原油普及，中東供應缺口擴大至50萬噸/月，到岸成本緩步上漲。
中國產能停滯：國內煉廠受環保限產及低硫原油加工影響，硫磺年產量僅1200-1300萬噸，自給率不足50%。
歐洲減產：煉廠關閉（如蘇格蘭格蘭傑默斯、德國韋瑟林）導致歐盟硫磺持續短缺，依賴進口緩解，2025年液硫合同價漲幅超25%。

2. 新興供應源靈活性不足

非主流供應（土庫曼斯坦、伊朗等）在價格高於2400元/噸時放量，但受地緣風險製約，穩定性差。
全球新增冶煉酸產能有限（2025年僅120萬噸/月），且銅礦短缺（剛果金動亂）抑製副產硫酸釋放。

二、需求結構演變：新能源驅動躍升

1. 傳統需求韌性

磷肥主導：占全球硫消費44%以上，2025年全球磷肥需求增速1.8%，春耕季推動硫酸日耗增1.8萬噸。
工業酸需求：鈦白粉、己內酰胺等化工品開工率回升，2025年新增硫磺製酸裝置拉動需求130萬噸。

2. 新能源需求爆發

磷酸鐵鋰（LFP）產能擴張：直接推升硫酸需求，新能源領域占比從2023年<5%躍升至2025Q1的12%，年增量超200萬噸。
濕法磷酸配套：2022-2026年中國新增濕法磷酸產能270萬噸，配套硫酸裝置830萬噸，進一步加劇硫資源爭奪。

新能源推動硫資源需求增長年平均達20％。

三、供需平衡與價格走勢

1. 缺口持續擴大
2025年全球硫磺需求增量400萬噸，供應增量僅200萬噸，缺口同比翻倍。

中國表觀消費量達2400萬噸，進口依賴度50%以上，中東資源分流至印尼（新增需求368萬噸，用於鎳礦提取）加劇競爭。

2. 價格呈波動持續上漲態勢硫磺價格年內漲近60%，帶動硫鐵礦價格上漲，特別是高品味硫精礦，如$粵桂股份(SZ000833)$ 生產的含硫48％硫精礦從年初960元／噸上漲8月1275元／噸，漲幅33％，硫酸價格上漲更多，超100％。

四、未來趨勢與商業啟示

1. 中期價格高位震蕩

2025下半年硫磺月均價預計2300元/噸以上高位並維持小幅上漲格局。新能源產能爬坡可能推動2026年價格突破3000元/噸。（418美元/噸）

2. 產業鏈重構機遇

冶煉酸企業受益：銅冶煉副產品硫酸成本優勢凸顯（如Freeport-McMoRan擴產計劃）。

替代工藝複蘇：硫鐵礦製酸經濟性重現

目前A股以硫鐵礦為主業的公司隻有$粵桂股份(SZ000833)$ 一家，擁有中國富硫礦85％貯量，硫鐵礦原礦年產量300萬噸，國內產量占比超16％，值得關注。

3、結論

硫資源已進入“超長景氣周期”。

供需錯配的核心矛盾在於：供應端（地緣衝突+煉能收縮）的剛性衰減，與需求端（新能源+糧食安全）的指數級增長。未來3年價格中樞將係統性上移，建議關注硫鐵礦、製酸、銅冶煉及濕法磷酸龍頭企業的投資機會。

 

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For CVVY.TO(PTOAF) (https://stockhouse.com/companies/quote?symbol=t.cvvy)

 

Net sulfur revenue at various sulfur prices and production

CVVY has a new presentation slides(https://www.cavvyenergy.com/content/uploads/2025/08/August-2025.pdf) at its website and pay attention to Slide 15 regarding net sulfur revenue at various production and prices:

(1) For example: at production capability of 1,500 tons per day of production, net sulfur revenue at various sulfur prices:

$225 USD/ton, net revenue of $90 millions ,

$300 USD/ton, net revenue of $137 millions ,

$375 USD/ton, net revenue of $184 millions

 

(2) At current production of around 1,000 tons per day because of well shut in due to low AECO prices, net revenue at various sulfur prices: $225 USD/ton, net revenue of $60 millions

$300 USD/ton, net revenue of $91 millions

$375 USD/ton, net revenue of $122 millions

For Q2 2025, average sulfur price of $270 USD/ton, current price of $250/ton, next months price could be >$300USD/ton (sulfur price has been increasing to over $350 USD/ton in China, a big importer of Canadian sulfur ). Since sulfur is a byproduct of gas and liquid production and all costs have been covered, net revenue is basically pretax profits.

Since CVVY has $624 millions of tax pools for future tax deductions, net revenue is basically net profits in the next several years.