AMD：服務器CPU收入首超英特爾、潛在市場翻倍至1200億，但GPU的真正爆發還在下半年

① 數據中心收入58億美元首次超越英特爾：同比增長57%至58億美元，其中服務器CPU收入同比增長超50%創曆史新高。同期英特爾DCAI收入51億美元、增速22%——AMD在數據中心領域的收入規模首次實現反超。

② 服務器CPU TAM從600億翻倍至1200億美元：去年11月分析師日給出的2030年潛在市場規模TAM約600億美元，僅5個月後翻倍。驅動力是Agentic AI大幅提升CPU需求——CPU與GPU的配比正從1:4/1:8向1:1甚至CPU更多的方向演進。

③ Meta 6GW+OpenAI多代合約鎖定長期能見度：Meta計劃部署最多6吉瓦AMD Instinct GPU，包括基於MI450架構的定製加速器；OpenAI合作持續推進。管理層表示2027年數據中心AI收入將達到"數百億美元"級別。

④ GPU收入Q1因中國過渡實際環比下滑：數據中心AI業務因Q4的中國收入在Q1大幅減少而環比微降。GPU的真正放量從Q3開始（Helios初始產能），Q4顯著爬坡並延續至2027年Q1。

⑤ 自由現金流三倍增長至創紀錄26億美元：FCF利潤率25%，經營現金流從上年同期9.4億躍升至30億。但下半年MI450爬坡將稀釋毛利率——該產品低於公司平均水平。

⑥ 下半年消費端承壓：存儲漲價衝擊PC和遊戲：管理層預計下半年遊戲收入將較上半年下降超過20%，PC出貨也將受到內存和組件成本上漲的影響。

這份財報最引人注目的不是+38%的收入增速，而是一個結構性的交叉點：

AMD的數據中心季度收入58億美元，首次超過了英特爾同期DCAI的51億美元。從2017年Zen架構首次進入服務器市場到今天，AMD用了近10年時間完成了這個曆史性的反超。

但這份財報的另一麵同樣值得細讀：

數據中心AI業務（即Instinct GPU）在Q1實際上環比微降——原因是Q4有較多中國收入，Q1大幅減少。這意味著AMD在AI加速器市場的"真正爆發期"尚未到來。

Lisa Su將Helios（MI450+Venice的整機櫃方案）的量產時間表明確為Q3起步、Q4顯著放量——投資者需要耐心等待下半年的交付證明。

與此同時，服務器CPU的故事正變得越來越有說服力：

TAM從600億翻倍至1200億本身就是一個值得停下來消化的數字。

管理層的邏輯鏈很清晰：Agentic AI的普及→推理量爆發→每個agent需要CPU來編排和處理數據→CPU與GPU的配比從1:4提升到1:1甚至更高→CPU TAM倍增。Q2服務器CPU收入指引同比增長超70%，全年增長軌跡還在加速。

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以下是財報內容詳細分析

AMD第一季度收入103億美元，同比增長38%，超過指引上限。

Non-GAAP毛利率55%，同比提升1個百分點；經營利潤25.4億美元，同比增長43%，經營利潤率25%。GAAP口徑下，經營利潤15億美元（+83% YoY），淨利潤14億美元（+95% YoY），EPS $0.84（+91% YoY）。

GAAP與Non-GAAP的主要差異來自收購相關無形資產攤銷（5.51億美元）和股權激勵費用（4.87億美元）。

 

01

數據中心：CPU封神，GPU蓄力

 

數據中心收入58億美元，同比增長57%，環比增長7%，連續創曆史新高。經營利潤16億美元，利潤率28%，同比擴張3個百分點。

服務器CPU業務是最大亮點——連續第4個季度創收入記錄，同比增長超50%。雲和企業客戶各增長超50%，EPYC驅動的雲實例數同比增長近50%至超過1600個。5代EPYC Turin的爬坡和4代Genoa的持續出貨共同推動了增長。Lisa Su特別指出，增長主要由出貨量驅動而非提價，ASP的提升更多來自產品組合和核心數的增加。

更重要的是TAM的重新定義。

去年11月分析師日給出的2030年服務器CPU TAM約600億美元（18% CAGR），但僅過5個月，管理層就將這個數字翻倍至超1200億美元（>35% CAGR）。邏輯是Agentic AI重構了CPU需求方程——過去CPU隻是GPU的"配角"（head node），配比1:4或1:8；現在agentic工作流需要大量CPU來執行編排、數據處理和並行任務，配比正在向1:1甚至更高移動。

數據中心AI（Instinct GPU）則呈現"蓄力待發"的狀態。

Q1環比微降，主要因為Q4有較多中國收入而Q1減少。同比仍保持"顯著兩位數"增長。MI355X在最新MLPerf測試中展現了全套的競爭力表現。MI450係列GPU已開始向頭部客戶送樣，H2量產時間表：Q3初始產能，Q4顯著爬坡，2027年Q1繼續加速。管理層表示，頭部客戶的需求預測已超過最初的計劃，新客戶的大規模部署管線也在擴展，包括多個"數吉瓦級"機會。

橫向對比強化了AMD的勢頭。

英特爾同期DCAI收入51億美元、增速22%——這是AMD數據中心收入首次超過英特爾，也是AMD自2017年Zen架構問世以來在服務器市場的裏程碑式勝利。英特爾的反擊點在於Xeon 6被選為NVIDIA DGX Rubin NVL8的host CPU，以及與Google的多年合作協議。但從增速和市場份額趨勢來看，AMD的優勢仍在擴大，管理層重申了50%以上的服務器CPU市場份額目標。

在AI加速器市場，NVIDIA仍以約75-80%的份額主導，但AMD通過Meta（6GW）和OpenAI的戰略合約正在切入第二大玩家的位置。

 

02

客戶端與遊戲：商用PC是亮點，下半年有壓力

 

客戶端與遊戲收入36億美元，同比增長23%，環比下降9%（季節性）。經營利潤5.75億美元，利潤率16%。

客戶端業務收入29億美元，同比增長26%，由Ryzen處理器的強勢出貨和持續的市場份額增長驅動。商用PC是本季度的核心亮點——Ryzen PRO PC的銷量同比增長超50%，Dell、HP、Lenovo都在擴大AMD產品線。新的企業客戶贏單覆蓋金融、醫療、工業和數字基礎設施領域。

遊戲業務收入7.2億美元，同比增長11%，主要由Radeon 9000係列GPU需求驅動，部分被半定製（主機）收入下降抵消。

但管理層對下半年發出了明確的預警信號：由於內存和組件成本上漲，下半年遊戲收入預計較上半年下降超20%，PC出貨也將受到影響。這一動態的根源是AI對HBM和DDR5的巨大需求推高了所有存儲器價格，對消費電子形成了間接擠壓。盡管如此，管理層仍預計客戶端業務全年同比增長並跑贏市場。

 

03

嵌入式：溫和複蘇

 

嵌入式收入8.73億美元，同比增長6%，環比下降8%。經營利潤3.38億美元，利潤率39%。測試測量、航空航天和通信等領域的需求改善推動了增長。設計贏單同比兩位數增長，價值數十億美元，反映出嵌入式業務正從以FPGA為核心向自適應嵌入式x86和半定製解決方案的更廣泛組合擴展。

 

04

財務質量：FCF爆發，但研發投入加速

 

自由現金流26億美元，是上年同期的3倍多，FCF利潤率25%。經營現金流30億美元（vs 去年同期9.4億），改善來自更高的淨利潤和營運資本效率。

資本開支3.89億美元（vs 去年同期2.12億），增長83%但絕對金額仍較低——AMD的fabless模式意味著產能投資主要在供應鏈合作夥伴端。研發費用24億美元，同比增長39%，占收入23%，反映AI路線圖的加速投入。

資產負債表方麵，現金及短期投資123億美元，庫存80億美元（基本持平），長期債務24億美元。Q1回購了110萬股（2.21億美元），剩餘92億美元的回購授權。

值得注意的一次性項目：Q4'25有2.8億美元的長期投資收益（推高了Q4 EPS），Q1'26僅6600萬美元，這是Non-GAAP EPS從$1.53（Q4）降至$1.37（Q1）的一個原因。此外ZT Systems製造業務已在Q4剝離，Q1錄得1100萬美元的終止經營收益。

 

05

管理層的戰略路線圖

 

蘇媽在電話會上勾勒了一條清晰的增長路徑：

短期（Q2 2026）：收入指引112億美元（+46% YoY, +9% QoQ），毛利率提升至56%。服務器CPU同比增長超70%，數據中心AI和服務器均環比兩位數增長。

中期（H2 2026-2027）：Helios量產是核心催化劑。MI450係列GPU從Q3開始出貨，Q4顯著放量。Venice（第6代EPYC）年內發布，擁有比任何前代更多的客戶在驗證和爬坡階段。管理層對2027年數據中心AI收入達到"數百億美元"表達了"強烈且不斷增加的信心"。

長期：AI GPU CAGR目標從>80%上調（將超過此前目標）。EPS長期目標$20+（當前年化約$5.5，隱含近4倍增長空間）。毛利率長期目標55%-58%。

 

06

前瞻：兩條主線決定中期走向

 

Helios量產的執行風險與時間節點。MI450+Venice的整機櫃方案是AMD在AI加速器市場的賭注，Q3-Q4的量產進展將直接決定2027年收入的斜率。Meta和OpenAI的合約提供了需求錨點，但從"送樣"到"規模化出貨"之間仍有執行風險。

關鍵觀察指標：Q3的DC AI收入環比變化（應顯著回升），以及是否有新的大規模客戶公告。如果Q3/Q4的Helios出貨符合預期，AMD有望在2027年將DC AI收入從約100億提升至200-300億的量級。

CPU市場份額的天花板在哪裏。50%的市場份額目標在1200億TAM下意味著600億美元的年收入——這將使服務器CPU成為一個比今天整個AMD更大的業務。

英特爾正在通過Xeon 6和Granite Rapids反擊，Arm陣營（AWS Graviton、Ampere、各家自研芯片）也在崛起。

Lisa Su的回應是：市場足夠大，不同工作負載需要不同CPU，AMD的"全譜係"組合（通用、head node、agentic優化）相比Arm的"單點產品"有組合優勢。這個論點是否成立，Venice的客戶驗證進展將是關鍵測試。

存儲價格上漲對消費端業務的影響是一個需要持續關注的次線。下半年遊戲收入下降>20%和PC出貨承壓可能會壓製整體收入增速，但鑒於數據中心在總收入中占比已超56%且增速遠快於消費端，這一拖累的影響正在結構性縮小。