微軟曆史上大概有4個階段

1990–2000： PC + Windows 壟斷時代，高速增長，PE 40–70

2001–2007： 泡沫後正常化階段，增長放緩但仍為正，營收持續上升，PE 18–25

2008–2013： Mobile+Cloud disrupting PC business, 營收基本持平, lack new revenue path, PE 10–12

2014–2025: Azure + 雲計算, 收入增長, growth acceleration, PE 25–35

市場現在開始擔心微軟可能會回到2008–2013年的那種狀態，因此機構提前下調微軟的未來增長預期。目前的微軟，已經是按2001–2007年的增長放緩階段來定價了（昨天微軟的PE大約是22倍）。

機構這樣做是為了：

• 建立安全緩衝。如果微軟最終在AI競爭中落後，並逐漸回到2008–2013年的低增長狀態，市場最先看到的會是增長放緩。因此，大資金已經決定先把微軟的PE壓到20出頭。
• 為了最大化回報。如果微軟能夠成功完成AI轉型，或者至少成為一個強有力的競爭者，那麽當它重新被市場以25–35 PE定價時，上行空間非常可觀。

我認為接下來的兩個季度對微軟至關重要。如果Azure能夠維持35%以上的增長，市場的擔憂會暫時緩解，股價有機會恢複到450–500上方。但如果Azure增長開始走弱，股價跌到300也不是不可能。

至於微軟在AI領域的長期競爭力，說實話，我認為沒人真正知道哪家公司一定能成功。AI變革速度太快了，今天是Anthropic表現強勢，上個月是Google主導，兩年前是OpenAI壓製Google。我認為結論尚早。至少現在，微軟是我在未來AI 組合裏的一個成分股，現在除了一些新聞媒體噪音，還沒有看到Azure有明確的裂痕。