美聯儲正著手降息，全球主要資產價格高歌猛進。
隔夜，英偉達對OpenAI的巨額投資再次引爆AI熱潮，推動美國三大股指接連刷新高點。其中，標準普爾500指數今年第28次創下新高。
COMEX黃金價格在周一收盤在3775.10美元，創下年內第36個收盤曆史新高，經通脹調整後的黃金價格已超過1980年1月的高點。今年以來，金價累計漲幅已達約43%。
風險資產與避險資產同步攀升至曆史高點，這種矛盾且罕見局麵，讓投資者懷疑市場“完美定價”了嗎？是否已經充分反映所有利好，未來漲不動了？
美國銀行策略師Michael Hartnett指出，關稅削減、稅收削減和利率削減共同構成了“高熱運行”（run-it-hot）的政策環境，並為經濟和股市提供了隱性的“大到不能倒”擔保。盡管泡沫跡象明顯，但可能尚未見頂。
德意誌銀行9月22日發布的研報認為，市場遠未達到“完美定價”的狀態，認為“市場幾乎沒有進一步上漲空間的觀點是錯誤的”。反而充斥著對未來風險的擔憂，但這也為市場潛在的上漲提供了空間。
比如，黃金價格創曆史新高、持續的通脹和關稅擔憂、勞動力市場放緩以及央行降息預期，都反映出市場已計入大量潛在的下行風險。
換句話說，一旦這些被定價的風險未能成為現實，或者情況好於預期，市場反而可能迎來進一步的上行空間。
匯豐9月22日發布的《上漲，上漲，再上漲》研報指出，美國經濟數據的重新加速跡象與美聯儲的降息構成了一個“強有力的催化劑”，將繼續推動風險資產走高。
各類資產價格正呈現普遍的上漲態勢。我們認為，好戲還在後頭。
高盛交易員Paolo Schiavone則從市場情緒角度補充，認為當前市場彌漫著一種“貨幣正在貶值，持有不如消費或投資”的感覺，這也在助推資金湧入風險資產。這種情緒迫使表現落後的基金經理不得不追逐高風險、高貝塔值的投資標的，以求在年底獎金季前跟上市場基準。
盡管市場充斥著泡沫的討論，但曆史數據顯示，當前的上漲或許仍有空間。
Michael Hartnett分析了自1900年以來的10次股市泡沫，發現其從低點到頂點的平均漲幅為244%，泡沫頂點的平均動態市盈率高達58倍，且股指會高出其200日移動平均線29%。
以當前最能代表泡沫的“科技七巨頭”作為參照，其自2023年3月的低點以來已上漲223%，動態市盈率為39倍，目前股價高出200日移動平均線20%。
Hartnett據此判斷，這輪泡沫可能“還有更多上漲空間”。從曆史規律看，過去100年中14輪美股牛市的平均漲幅為177%，持續59個月。
麵對一個可能仍在膨脹的泡沫，Hartnett提出了一套具體的五點交易策略，旨在幫助投資者駕馭當前行情：
做多泡沫本身：直接投資於泡沫的核心資產。但需注意，泡沫時期的上漲往往高度集中。例如，在2000年科網泡沫頂峰前的6個月裏，科技板塊飆升61%，而標普500指數的其他所有板塊均錄得下跌。
構建“啞鈴式”投資組合：一端投資泡沫資產，另一端則配置處於困境的廉價價值股。資產泡沫能提振經濟增長，從而帶動這些被低估的價值板塊。舉例來說，在1998年10月至2000年3月間，唯一跑贏納斯達克市場的，是剛剛經曆過債務危機的俄羅斯。當前，巴西（市盈率9倍）、英國（市盈率13倍）以及全球能源股（市盈率13倍）都可視為這類廉價周期性價值股的代表。
做空泡沫股的公司債券：信用市場通常比股票市場更早反映公司的基本麵惡化。在科網泡沫時期，科技公司債券價格在1998年10月至2000年3月間下跌了13%，其信用利差從1999年6月開始擴大。
做空美國債券：曆史數據顯示，在過去300年的14次資產泡沫中，有12次最終都因資產價格通脹傳導至消費價格通脹，從而引發政策性加息以刺破泡沫。在此過程中，債券收益率普遍上升。
做多債券波動率，做空股票波動率：股市上漲通常會壓低VIX等股票波動率指數，但利率的上升趨勢會推高債券市場的波動性。
分析認為，地緣政治不確定性、通脹擔憂與降息預期共同構成了驅動金價上行的“完美風暴”。
德意誌銀行報告認為，黃金價格處於曆史高位，這是市場恐懼而非極度樂觀的典型跡象。報告強調，黃金作為一種不支付股息或票息的資產，其吸引力通常在投資者尋求避險時上升。
Winhall Risk Analytics與OptionMetrics的撰稿人Brett Friedman指出，許多人將黃金視為“在完美時機出現的完美投資”，因為它受益於通脹、貨幣貶值、債務、衝突和社會經濟焦慮引發的恐懼和不確定性。他補充說，對於尋求“災難保險”的投資者而言，黃金是理想之選。
BullionVault研究總監Adrian Ash將當前的市場環境形容為一場持續定義黃金和白銀走勢的“完美風暴”。他表示：“隨著美國內部分歧和政治暴力不斷惡化，美聯儲降息的預期正與北約-俄羅斯的緊張局勢升級相結合，共同提升了黃金和白銀的避險吸引力。”
盡管對泡沫的警惕情緒有所升溫，但關鍵的市場指標尚未顯示出非理性的狂熱行為。
Adrian Ash表示，全球信任與合作的崩潰沒有減弱的跡象，而上周黃金ETF的大幅流入表明，“流入貴金屬的真實資金才剛剛開始”。根據FactSet的數據，SPDR黃金信托（GLD）已連續五周錄得上漲。
Brett Friedman指出，雖然識別金融泡沫“是出了名的困難”，並且通常隻能在事後才能確認，但黃金市場似乎尚未進入泡沫狀態。
他認為，黃金目前正處於一個“激進且持續的牛市”中，而非泡沫。如果泡沫正在形成，市場的隱含波動率（implied volatility）會因不確定性加劇和價格的狂熱波動而上升。
此外，價外期權（out-of-the-money options）相對於平價期權（at-the-money options）的價差並未顯著擴大。
Friedman表示，在泡沫環境中，投資者會湧向溢價更低、但有潛力獲得驚人回報的價外期權，導致兩者之間的“扭曲”（skew）擴大。但OptionMetrics的數據顯示，目前該指標並未處於異常水平。
盡管當前市場情緒樂觀，但部分跡象仍提醒投資者保持警惕。
Brett Friedman也承認，存在一些金價“可能形成泡沫的潛在跡象”。這些跡象包括黃金“在社交媒體和主流媒體上日益增長的存在感，以及黃金ETF活動的爆炸式增長”。
