老曹說的有道理：小心信貸危機重臨

九月 13th, 2010 by 曹仁超

9月12日，周日。金融海嘯兩周年，不少投資者真係死過翻生。

每次聯儲局減息，最終股市、樓市及經濟都有反應，但這次聯儲局由2007年8月的5.25厘減至08年12月的0.25厘卻沒有反應，才帶來去年3月的量化寬鬆政策。此乃不祥之兆，近期股市大幅波動更令人擔心，但二次尋底曆史上很少出現；道指則形成敏感三角形【圖】。



過去十年金價升331％、債券升95％、商品（CRB 指數）升84％、通脹升29％，標普五百跌15％、納指跌45％，恒生指數則升25％。未來十年又如何？

政府借錢殺雞取卵

日本政府負債在1990年相等於GDP 57%，今天相等於GDP 200%。日本今年名義GDP同十七年前一樣，由於政府借錢，搶走了私人企業的投資資金，形成失落二十年，而類似情況正在美國重演。Strategic Economic Decisions主席Woody Brock認為，政府負債增長率不能高於GDP增長率，不然將破壞整體經濟。今年美國政府財赤相等於GDP 9％（去年相等於GDP 12-13％），估計未來十年每年財赤不少於1萬億美元，相等於GDP 8%。政府部門樂觀估計未來美國GDP每年仍上升3%，即2015年政府負債18萬億美元，超過GDP 100％，到2025年（或更早）便達到目前日本情況。政府伸手借錢有如‘殺雞取卵’！

2008年第三季美國政府及私人負債水平達GDP 358.2%（日本政府負債水平雖已達GDP200％，但日本私人負債水平不高），已超過1933年的299.85%，此乃造成金價走向1300美元之理由。

近年美國企業透過節省人手，令企業純利急升支持股價由去年3月起上升，上述做法卻令失業率無法改善。經過二十五年信貸膨脹（1982年到2007年），貝南奇還可做什麽?!兩年期債券息率已由08年9月的4.5厘降至目前的0.54厘，未來仍可降多少？棉花價創十五年新高，小麥價6月至今上升100%，農產品售價急升，局限了聯儲局的寬鬆政策。小心信貸危機又再返來！

1981年起是香港勞動階級走向受苦期的開始，1997年8月則輪到香港中產階級開始走向苦難，而且沒完沒了。今天全港財富已漸集中在10%人手中！

麵對去杠杆化環境，並非單靠量寬政策便可解決，證明了我們不能靠製造另一個泡沫去抵消前一個泡沫爆破。今天美國的問題是2001年起透過減息、美元匯價下降及減稅所製造出來的地產泡沫，雖然在2003年到2007年曾抵消了科網股泡沫爆破的影響，但當地產泡沫爆破便帶來了金融海嘯，破壞力更大！透過增加負債令資產價格上升而令GDP增長的遊戲，1985年到1990年日本玩過、1990年到1997年香港玩過，2001年到2007年美國亦玩過，結果都大同小異。2009年美國GDP 14.34萬億美元，較08年升0.1%；私人負債42.45萬億美元，較08年升3.5%（增加1.44萬億美元）；政府負債8.6萬億美元，較08年升17.6%（增加1.29萬億美元）。上述情況可維持多久？如果靠借錢消費便可長期維持經濟繁榮，呢個世界實在太太太太太美好矣。透過增加財赤去刺激經濟，短期有效，長期害多於利。

佛利民2006年逝世，他的貨幣學派理論到2007年麵對批評，普林斯頓大學的Alan Blinder及哈佛大學的Martin Feldstein已展開猛烈攻擊，一如70年代貨幣學派猛烈攻擊凱恩斯學說，而貝南奇相信將是最後一位信奉貨幣學派的聯儲局主席。首先，各位須明白‘金錢’的三大功能：1. 交易中介；2. 計算單位；3. 儲存價值。在現代社會，人人變得專業化，已無法自給自足。例如我老曹寫文章去換錢，然後將錢交換日常所需，或把它存下來用作日後消費。利率下降會減少我老曹的儲存欲望、增加消費欲望；如利率高於通脹率2厘，卻會增加儲蓄欲望，利率低於通脹率又會刺激消費欲。政府正是用此方法去調節供求，壓抑通脹或阻止通縮出現。但當利率跌至接近零後，上述作用便消失。另一方法是增加貨幣供應或抽緊銀根，令人們擔心手上的錢購買力下降而去投資房地產或股票，藉此影響經濟景氣或增加儲蓄。

貨幣學派理論存在缺點

貨幣學派的缺點是：此舉無法提升一個國家的競爭力或生產力。每次危機過後政府透過增加信貸，把資金塞到不應獲得資金的人手中，透過他們投資，假裝一切冇事發生，但實際問題從沒有解決。到最後，通用汽車必須重組，房利美、房貸美亦出事……政府補貼美國人提早換車、向供不起樓者提供低息貸款，以及向金融界購入永遠不會歸還的呆壞賬，是否便可解決問題？長期應用增加信貸方法，結果令資金流失到別國，產生貿易不平衡即目前的狀況。當人民或政府負債升到某個水平，貨幣學派理論便不再生效（當你已經沒有錢，不會再擔心它貶值或升值而去投資或消費）。今天美國新屋建造量隻及全盛期一半、汽車銷量隻及五年前的60％，在此情況下，美國經濟如何能好起來？

日本迷失二十年隻影響自己，因為日本隻是一個出口大國，入口以原材料為主。美國是入口大國、世界經濟火車頭，帶動不少國家（包括中國）GDP增長，美國一旦陷入失落世代，影響遍及全球。

1971年一美元兌360日圓、1982年兌277日圓，日本經濟仍受得住。到1995年一美元兌78日圓，日本便受不了，引發通縮。今年9月14日日本人又再選首相，過去二十年日本首相頻頻換人，就是沒有一個能再搞活日本經濟。

今年第二季中國GDP已超過日本（但中國人口是日本十倍）。中國已成日本產品最大出口國，占日本總出口20％，估計到2025年將占日本總出口35％。2009年上海GDP亦超過香港的2100億美元（但上海人口是香港一倍），估計到2025年上海人均收入可同香港人看齊！

現代社會應看清形勢，再不是勤勤力力便可致富。70年代初期我老曹常取笑銀行的廣告：什麽儲蓄可以致富，都是騙人的過時概念。例如1990年仍不肯放棄日股的本港投資者、2000年仍執著科網股概念者，真係蝕死多過病死。1971年美元同黃金脫鉤後，那些不信高通脹期來臨者，過去四十年已付出沉重代價。2007年10月開始美國股票及房地產價格大挫，債券則大升，訊號已十分清晰。