原文：https://m.chuansongme.com/n/3179070742318
摘錄幾段:
《巴倫周刊》中文版：這本書的下篇主要是闡釋您的價值投資理念和實踐，您多次談到了能力圈和知識誠實的重要性，尤其是您特別強調知識誠實，您認為投資者應該如何才能做到知識誠實，如何才能做到“真懂”一家企業？
李錄：我覺得從最簡單的做起，真正去理解一家哪怕非常簡單的企業，然後你就會理解到任何一家簡單的企業其實都不容易，都是挺難的。
我最早從事研究，對我最有啟發的就是研究一個加油站。無論在美國在中國，加油站都是差不多的，它們的產品和服務完全是同質的，雖然用的是不同公司的油，但實際上都是一樣的，牌子不一樣而已，然後提供的服務也差不多，都有一個便利店，但兩家加油站的經營差別可能會很大。
那麽為什麽會發生這樣的現象？當我弄明白這背後的機製和原理的時候，我就開始認識到一個非常鮮活、真實的商業。當你用運營企業的方式去做投資的時候，投資才可能變得真實。而當你僅僅隻是研究市場，以為股票可以和商業本身脫離的時候，就永遠研究不出投資的本質。
價值投資的本質，就必須要把股票和它實際代表的商業經濟結合在一起，同時研究商業本身。所以當你作為一個所有者，作為營商角度去思考生意的時候，這時你就可以慢慢去建立自己的知識誠實。
你會發現，經營一家小的雜貨店，一家餐館也不容易，經營一家加油站也不容易。而當你發現有些人在一個不容易的企業裏做得比別人更好，這時候你就開始明白競爭優勢是什麽，是從哪裏來的。從這些微小的簡單案例做起，按照自己的興趣指引，去研究越來越複雜的企業，這個時候你的知識誠實就一點點建立起來了。
但是如果你沒有建立這種知識，高估自己的能力，然後又憑借運氣進入市場賺了些錢，這是個最可怕的事情，這就好像你到賭場裏，憑借新手手氣壯突然贏了幾把，到最後的時候市場一定會把你打敗，因為市場到最後實際上還是非常殘酷，非常真實的。
我這麽多年在市場上，感覺市場的存在，就是專門發現和考驗人性的這些弱點，你的人性弱點最終一定會被別人發現，然後懲罰。
《巴倫周刊》中文版：您提到投資者要成為一個學術型的研究人員、偵探甚至記者，而不是所謂的專業研究者，這兩者之間的區別在哪裏？另外您如何看待投行、券商等各種機構提供的賣方研究報告，您會看這些賣方研究報告嗎？
李錄：主要是動機不同，投行或者專業研究的單位，它的目的主要是把研究報告賣出去，而不是為了投資本身。
這就像芒格講過的一個故事，我覺得很逗。他說他去賣釣魚產品的地方，看到那些魚鉤都弄得花裏胡哨的，特別好看，他就好奇地問店員，魚能看到這些花裏胡哨的魚鉤嗎？店員說，我是賣給釣魚的人，不是賣給魚的，他們看得到就可以了。
所以說研究報告也是如此，如果抱著準備賣研究報告的目的來寫研究報告，研究的往往不是企業本身的問題，而是那些想買研究報告的人想要什麽，這就是區別。如果你的研究是為了要了解企業，而且是為了在企業長期價值增長中取得應得的收益，抱著這樣一個目的，你就需要去預測這個企業在未來很多年的表現，這個時候你的目的就不一樣，動機也不一樣，所以你的要求也不一樣。
除了目的和要求，其實在研究方法上很多都是一樣的，這就是為什麽賣方研究報告其實也是可以看的，因為它也會有一定的數據，也會去做出比較客觀的回答，但是因為它的目的不一樣，它的包裝不太一樣，側重點不太一樣，所以它就丟掉了很多知識誠實。
同樣的事實，它可能會有意去引導出一種結論，而你認真客觀理性分析，它未必會引出這樣的結論，所以說賣方研究報告裏麵確實有一些可以學習的內容，但是你一定要帶著批判的眼光，然後客觀分析，哪些事實能夠得出哪些結論，一定要邏輯來推動，而不是用你的想象和希望來做中間的嫁接。世界原來是什麽樣就是什麽樣，而不是按照你希望的方式來看待這個世界。
《巴倫周刊》中文版：我想還問一個關於投資倫理方麵的問題，您在《人性與金融危機》這篇文章裏提到，當年您也曾經發現過信用違約掉期（CDS）產品的做空投資機會，但是在跟芒格的談話之後，您放棄了通過做空來獲利的想法，您和芒格的理由是通過做空CDS賺的錢其實最終是納稅人和政府的錢，於心並不踏實。您認為投資者怎樣賺來的錢是能讓您感到心裏踏實的？
李錄：我覺得最核心的，還是我剛才講的，如果你能把你賺錢的方式，掰開了揉碎了，實實在在跟所有的人都公開地講，站在一般大眾的角度，覺得你的成功是應得的，也就是說能夠去換位去想，用共贏的方法去做，我覺得這就是對的。
當然，並不是說所有的CDS都不能做空。當時的情況是，CDS已經規模非常巨大，非常瘋狂，如果真的違約的話，必然會導致整個金融體係的崩潰，如果金融體係崩潰，最後買單一定是政府，沒有別人，否則的話整個政府也會崩潰。
所以在這種情況下，我們覺得賺做空CDS的錢就完全不對了，因為讓納稅人去交這個錢肯定是沒有道理的，這是沒有辦法的辦法，否則的話就變成了整個社會的崩潰，整個經濟的崩潰，所以整個社會實際上是被綁架了，這個時候你再去賺這個錢，等於就是在賺綁架費的贖金了。
用這種方式賺的錢，你能拿去跟別人講嗎？用中國人的說法來說，這輩子還怎麽做人？當然你也可以說不跟別人說，當別人都不知道，我覺得這就是在欺騙自己了，你可以騙別人，但騙不了自己，你自己良心上能過得去嗎？也過不去，所以我們決定就不做這件事。
《巴倫周刊》中文版：最後，我還想問兩個《巴倫周刊》讀者提出的問題，第一個是您本人如何看待和應對今年美股的這場暴跌？
李錄：我是從90年代初開始做投資的，1997年成立基金的時候就遇上了亞洲金融危機，過幾年又趕上2001年互聯網泡沫的崩潰，再過幾年又遇上了2008、2009年的金融危機，2015年又遇上中國股災，股災結束以後又遇上了新冠肺炎疫情……
所以我在做投資的二十六七年裏麵，每隔幾年，就會遇到一次“百年不遇”的大危機，經常會碰到股市動不動就跌個50%的情況。
我覺得作為一個投資人，你不經曆過幾次淨值跌個50%的情況，你都不能算是一個投資人。所以這件事對我心理上其實一丁點壓力沒有，而且恰恰常常是這種時候會創造出一些投資機會。
還是回到我的那個朋友克裏斯·戴維斯，他的爺爺老戴維斯，一輩子就一個人投資，從來不跟別人聯係，這一輩子，就一個人，從10萬塊錢投到了10億美金。他說過一句話：回頭來看，你會發現你賺得最多的錢，其實都是在市場崩潰裏麵出現的，但當時其實你並不知道。我覺得這話還是比較有道理，至少我這二十六七年就是這個樣子，所以這件事對我來說沒什麽影響。
