財經觀察 1684 --- 美國股市尚無持續上揚跡象

美國股市尚無持續上揚跡象

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去年11月末以來，股票投資者一直在提防著任何可能給不安的市場造成恐慌氣氛的新危險因素，然而他們的關注點出現了偏差。

實際上，新年之初困擾股市的夢魘不是什麽始料未及的風險，而是一種始終揮之不去的擔憂──即在金融係統的核心，事態究竟惡化到了什麽地步。盡管美國政府已經向銀行業投入了巨額資金試圖以解決問題，但金融係統依然是每況愈下。

在經濟衰退程度意料之中地出現加深跡象之際，真正令投資者感到震驚的是來自銀行方麵的消息：美國銀行(Bank of America)要求美國財政部(Treasury)再向其注資200億美元，理由是新近收購的子公司美林(Merrill Lynch)出現虧損。如果美國銀行的這一要求獲批，政府對該行的注資規模將達到450億美元；花旗集團(Citigroup) 公布第四財政季度虧損83億美元，並將分拆該銀行帝國；即使是仍然保持盈利的摩根大通(JPMorgan Chase) 也將不良貸款準備金提高到了240億美元。

金融類股拖累市場整體走低，並可能令股市回吐自去年11月20日觸及低點之後實現的漲幅。美國股市上周五的確閃現出了一道曙光，其他股票頂住金融類股下滑的壓力走高。不過，市場的反彈勢頭難以令人信服－這可能更多的是因為交易員不願在新總統就職（可能促使股市上揚）前調整頭寸，以免市場走勢令自己措手不及。

道瓊斯指數上周四一度跌破8000點，上周收於8281點，跌318點，跌幅3.7%；標準普爾500指數下挫40點，跌幅4.5%，收於850點，較11月末的低點高13%，但較2007年的最高點位低46%；納斯達克綜合指數跌42點，跌幅2.7%，收於1529點；羅素2000小型股指數跌15點，跌幅3.1%，上周五收盤報466點。

即使是看漲的交易員也預計股市在踏上上揚之路之前還會再次下探去年11月觸及的低點，而且這一預言很可能會自我實現：信心不足的投資者目前可能不願涉險入市，同時指數的下滑將促使投資者進一步拋售，從而令標準普爾500指數滑向甚至跌破11月份的低位752點。問題僅僅在於，市場究竟要跌到何種地步才能迎來持久的上揚？

股市脫離11月20日低點僅僅是熊市中的一次上揚還是牛市的開始？瑞士信貸(Credit Suisse)駐倫敦的股票策略師們認為，有55%的可能性是股市確實已經在去年11月見底。但他們預計，在去杠杆化這一結構性問題進一步解決之前，無法形成一輪真正的牛市行情。舉例來說，投資者已經降低了運用杠杆的規模，世界各國央行也在使出渾身解數來對抗通貨緊縮；但常規情況下展開新一輪牛市所需的某些條件尚未得到滿足，如消費者資產負債杠杆水平下降, 以及有清晰的跡象表明信貸市場複蘇的程度已經足以進行交易等。

與此同時，令投資者備受折磨的銀行類股在整個市場中所占規模有所下降，最近金融類股在標準普爾500指數中所占權重由2006年時的22.3%降到了長期平均水平12.8%以下。

但MKM Partners的首席經濟學家邁克爾•得而達(Michael Darda)認為，要買進銀行類股還為時過早。房價縮水、信貸市場凍結以及實體經濟的負麵影響是造成銀行業損失的三個基本麵原因。而在這三個因素中，隻有信貸市場近期顯示出了一點點好轉的跡象。得而達還指出，銀行部分國有化給投資者帶來很多的不確定性和風險；金融業過剩的服務能力必須消除，剩下的企業才能重新實現利潤的持續增長。

貨運類股從11月末以來累計上漲43%（之後又小幅回落）。這一點並不難理解，因為此類股票已經較2008年的高點大幅回落。而且如果政府能夠設法重振經濟，貨運公司可能將成為首批獲益者之一。更重要的是，原油價格下挫75%促使柴油價格從去年夏天的每加侖近5美元跌到近期的2.32美元，這無疑能給該行業減輕不少的壓力。

不過也不能高興的太早。鑒於此類公司的定價能力受到需求下降和運輸能力過剩的兩麵夾擊，預計將於本月晚些時候公布業績的貨運公司不會帶來什麽好消息。而且隨著美國人繼續收斂他們一度熱衷的消費活動、零售商停止其擴張的腳步，需要運輸的貨品將大大減少。這一切都意味著貨運業的前景將持續暗淡。

與此同時，雖然已經對美國經濟衰退程度加深有所準備，但投資者似乎還沒有預料到亞洲經濟持續滑坡的程度。上周中國商務部(Commerce Department)公布12月份進口額大幅下降，貿易總額出現超過十年來最大降幅；日本11月份出口額下降27%。上述消息均對依靠全球貿易的貨運業不利。此外，目前原油價格已經降到了36美元，那麽就意味著燃料成本將再次麵臨上行風險。實際上，市場的普遍預期是原油價格今年將在40-70美元之間波動。

分析師們一直在下調對貨運類股的預期，但此類股票基於09年利潤預期的市盈率依然在17倍左右，而整體市場的市盈率為12.5倍。鑒於業務增長乏力，貨運類股如此之高的市盈率料將難以為繼。