財經觀察之 1177 --- 中國股市在等最後的傻瓜

中國股市在等最後的傻瓜一個可能的圈套是，主力資金可能會將指數拉高至某一個高位，然後配合消息麵如股指期貨的推出突然調整，但是不要以為這次回調就是搶便宜貨的時機，或許更深的回調在等著他們。 　

散戶麵臨致命誘惑 　　

中國A股自2005年底起步，上證指數至今已經翻了三倍有餘，60%到70%的個股也有兩倍以上的斬獲，而部分個股甚至翻了十幾倍，主力在任何時候出貨，利潤都會盆滿缽滿。可以肯定，如果主力選擇在一個高點如3000點或4000點出貨，最後可能是和中小投資者同歸於盡，但是主力將指數拉到 4000點，甚至更高，然後跌至3000點，可能會誘使一些揀便宜貨的中小投資者蜂擁而上，將主力的籌碼一搶而盡，從而被套在高位，等待著後麵的來解套。當然，對於中國股市來說，無論是3000點或是4000點都不是終點，作為一個全球第四大經濟體，一個正在高速成長的新興市場國家，擁有13億人口，而且多數是青壯年勞動力，儲蓄的過剩將在很長一段時間推動著流動性泛濫和經濟成長，從而賦予中國股市無窮的想像力和成長空間。 　　

但是股市和經濟實體從來就不是亦步亦趨的關係，大投機家安德烈-科斯托拉尼一句妙語，股市和實體經濟的走勢，更多的是像人帶著狗散步，每次狗發現自己跑遠了之後，都會回頭找主人，這樣，主人走100步的時候，狗也許跑了400步。不錯，雖然目前中國A股股指已經增長了三倍，雖然從上市公司的業績看，也在高速成長，並不斷地消化著日漸推高的市盈率，但是，盛極必衰，月盈必虧，即使是馬拉鬆也有終點，運動員也有體力透支的時候，中國股市能否無窮地高攀上去，誰都心裏明白，就等最後一個傻瓜湊齊。市場就是市場，潮起必有潮落，有漲必有跌，目前中國股市還在繼續長征，但是不要以為這是財富的永動機，很有可能是給中小投資者製造的誘餌。 　　

分散風險刻不容緩 　　

另據韓國《朝鮮日報》4月15日報道，今年上證指數已經創下了30%的上漲率。韓國證券基金分析組組長樸承勳說：“誰都知道像中國這樣的新興市場變動性非常大。但如果從長期角度出發，最後會得到好機會，但是短期變動性反而更具風險。”那麽是否應該繼續對中國股票進行投資呢?專家指出，比起短期計劃，有必要從資產分散戰略角度接近中國股市。美林證券基金網上分析師樸賢哲說：“投資者若正在考慮兌付現金還是繼續投資，這是從一開始沒有製定資產分散戰略的結果。如果去年考慮到高回報率而提高了對中國股票的投資比重，那麽現在有必要兌付一部分股票，投到發達國家市場，以保持投資均衡。” 　

股市泡沫趨於嚴重 　　

香港《成報》4月17日也發表文章稱，經濟學家薩繆爾森在描述美國上個世紀20年代華爾街的繁榮與崩潰時說：在美國，在“吼叫的20世紀20年代”令人難以置信的股票市場繁榮時期，火車臥鋪服務員、家庭主婦、課餘時間的大學生都買賣股票。被券商稱為剛步入“黃金十年”的中國股市也在出現美國20 世紀20年代的景象，大學生炒股已不是新聞，家庭主婦和服務員都在討論上證指數何時到達4000點。最近，有四名家庭主婦和筆者討論過股票問題。她們是上海、北京和天津的退休老人，年齡加起來260歲。有人批評這是一個“全民炒股的時代”；有人讚歎這是一個“財富覺醒的時代”。這究竟是一個什麽時代?

這是一個資產泡沫的時代! 　

據上交所統計，隨股指的進一步攀升，當前市場估值水平繼續抬高。顯然，目前的平均市盈率水平遠遠超過發達市場。在“牛市思維”推動下，個體投資者的資金成為股市泡沫的主要製造者，當人們的眼睛被泡沫所淹沒時，顯然已無法看到泡沫的存在了。

中金發布1季度經濟報告 A股調整隻是時間問題 

中金公司日前發布題為《從經濟過熱到資產價格膨脹》的今年一季度宏觀經濟形勢報告。報告指出，盡管一季度央行采取了多渠道的緊縮政策，但對於證券市場來說，流動性充裕的現象很難在短期內改變。宏觀經濟環境正在催生資產泡沫，A股市場經曆調整隻是時間問題。 

報告指出，盡管央行在今年一季度出台了包括提高法定存款準備金率、加息等緊縮政策，但對於證券市場來說，流動性依然充裕，“虹吸現象”仍舊顯著。流動性的根本來源在於國內的高儲蓄，但這一現象短期內難以徹底改變。 

報告指出，就我國目前的情況看，需求和財富效應拉引的作用較小，通貨膨脹壓力更多來自於成本推動因素，包括糧食和資源價格的上升。同時，還會有新的通貨膨脹因素不斷出現：如2008年開始實行企業所得稅工資全額抵扣將解除企業對於提高工資在稅收上的顧慮，工資可能出現跳躍性上漲；環保成本的提高也將推高通貨膨脹；數年後我國人口紅利消失，儲蓄率和工作年齡段人口占比的下降將進一步推高工資和市場利率水平等。

報告指出，目前A股整體市盈率已高於40倍，這不僅是周邊國家與地區中的最高水平，也在不斷追趕日本在80年代泡沫頂點的水平。一些市場參與者以中國經濟的成長性作為這一估值水平的支撐理由。但作為對比，另外一個高速增長的經濟體印度，其股市整體市盈率目前隻有20倍，不到中國的一半。 

報告提出，國內A股市場經曆調整隻是時間問題，其觸發因素主要來自政策調控。 相比之下，H股短期上漲空間則較大。第一，H股對A股的折讓不斷擴大，而且H股股指與國際水平相比更為合理；第二，從資金麵上看，日本依然通縮，加息機會甚微，前期導致全球股價調整的日元利差交易平倉因素短期內難以再現相反，日元近期貶值顯示利差交易繼續建倉。與此同時，LIBOR - HIBOR利差一改1-2月份下降的走勢而開始趨穩，顯示香港市場資金麵的正在恢複；第三，QDII向股票投資拓展和國家投資公司的成立也將在一定程度上支持H股價的提升。 

Private Equity and New Stock accounts

目前國內私募基金總規模已超過1萬億元。截至4月20日，滬深股市市值已逾14.71萬億元，私募基金已經占了約7%，我國的私募資金主要集中在北京、上海、廣州、遼寧和江蘇等地，但主體地域卻在動態演變。統計顯示，截至4月20日共有8710.46億元，私募基金比公募基金高出2千億，私募基金的規模已遠遠高過公募基金。 截止2007年4月18日，滬深兩市賬戶總數已經超過9000萬戶，達到9020.89萬戶。4月11日至4月18日，股市新增A股開戶數已經連續6天站上20萬戶關口，短短6天時間新增A股開戶已經超過100萬戶，而2005年全年新增A股開戶數僅85萬戶，即便在股市牛氣衝天的去年，新增A股開戶總數也才為308萬戶 

Insurance Money

至3月底,保險資金股票投資和證券投資基金3732.6億元，占比已達18.3%。根據現行規定，股票投資比例設定為5%，證券投資基金的投資比例為15%，兩項股權類投資比例合計為20%。從目前的保險資金投資情況來看，一季度末的投資比例已高達18.3%。對於保險資金股權類投資比例是否會突破20%上限，袁力表示，在有效控製風險的前提下，保監會將考慮逐步提高保險公司保險資金的入市比例。 截至3月底，保險業總資產達2.24萬億元，比年初增加了2709億元，保險資金運用餘額20444.8億元，比年初增加2660億元。其中銀行存款6344.1億元，占比31%；債券9910.2億元，占比48.5%；股票投資和證券投資基金3732.6億元，占比已達18.3%。

Goldman Sachs Forecasting

高盛還同時改變了此前“加息一次”的保守看法，“今年二、三季度，政府可能三次調高存貸款利率，每次幅度為27個基點，下次利率調整很可能就在近期發生。” 國家統計局的最新數據，在高盛的報告中被充分放大。該報告認為，“加劇了政府出台政策調控措施的風險”的主要指標有：“通貨膨脹率的上升”、“貸款和投資的加速增長”以及“過度繁榮的國內股市”，這都是清一色的金融指標。 高盛最後表示，如果今年二季度貸款增長加快，央行可能加大通過行政措施來抑製放貸的力度，如對商業銀行加強“道義勸告”、向指定銀行發行央行定向票據等。實際上，國家統計局新聞發言人李曉超上周就多次公開強調，“中國經濟正在麵臨過熱風險”，而各個職能部門會根據形勢的變化，適時采取微量、小步、頻調的宏觀調控措施。