財經觀察之 1113 --- 失去防火牆的中國金融

失去防火牆的中國金融

送交者: 楊雪莉 [布衣] 於 August 05, 2006 15:50:51

中評社消息：國際經濟形勢存在兩方麵可能“引發”危機的變數：一方麵是幾年來的寬鬆貨幣政策製造的流動性過剩，帶來全球資產價格泡沫，全球隨時麵對泡沫破滅的風險。另一方麵，美國經濟的兩大赤字引起全球經濟嚴重失衡，世界必須隨時準備應對美元可能大幅貶值的危機。

　　新青年·權衡發表銀河證券首席經濟學家左小蕾文章指出,在這個大背景下，中國的一係列問題，人民幣升值、過度投資、經濟過熱、貿易順差擴大、遠超貨幣增長目標的M2和M1的增長等等，固然有中國經濟內部體製結構的原因，但也必須放到國際大環境下全麵分析，否則可能會誤判形勢，誤導決策。

　　全球流動性過剩與中國經濟過熱

　　文章介紹，全球三大經濟體長時間實行寬鬆貨幣政策，美元、日圓、歐元持續降息，這在加大全球經濟失衡的同時，也使得全球流動性過剩，通貨膨脹、貨幣貶值的預期越來越大。前一段資產價格的大幅上升，包括全球的房地產價格，黃金價格，以及股票市場普遍上揚，全球流動性過剩的推動是重要的原因。

　　過剩的流動性推動資產價格膨脹，帶動各大經濟主體的經濟複蘇和增長，推動了對衝基金和其他形式的私募基金的空前發展，也帶來了資本的水銀瀉地似的無縫不入的全球流動。在這樣一個大環境下，我們要特別警惕全球流動性過剩對中國的輸入。

　　有數據顯示，全球對衝基金管理的資產已經達到1.5萬億美元，其它各方熱錢總計數萬億之巨。這些資金中百分之一來到中國，就是幾百億美元折合幾千億的人民幣。世界銀行報告指出，2005年發展中國家的資本流入達到曆史最高記錄的4900多億美元。中國無疑已經卷入了這一輪貨幣過剩的漩渦的中心。人民幣升值預期的大肆渲染，使得全球資本以各種名目—直接投資、間接投資和戰略投資，以各種身份—房地產投資基金、股權投資基金、風險投資基金以及改頭換麵的對衝基金，一撥一撥湧進中國。有研究估計，2004年進入房地產行業的外資資金約為2700億人民幣。2005年第一季度大約583億人民幣。大量外資和熱錢的進入，使得外匯積累不斷上升，同時也通過結匯把全球過剩的流動性輸入了中國，M2或者M1甚至兩者同時增長，從而完成了國際流動性與中國流動性的接軌。而周邊一些國家貸款利率較低，導致外資很容易在周邊國家融資，轉而進入中國投資，這也會加劇中國的流動性過剩的問題。

　　文章指出，目前，中國經濟過熱的問題已引起了國內外的關注。很顯然，這一輪經濟過熱與流動性過剩有直接聯係。以上數據和分析有一個共同的背景，就是M2、M1過高的增長、銀行十幾萬億的存貸差、過快的外匯積累。顯然巨大的流動性過剩，是推動投資的資金來源，是這一輪投資反彈的重要支持，更可能繼續推高經濟過熱的各項指標。

　　全球經濟已經在許多方麵發出警告，過剩資金的全球過度的流動已經威脅世界經濟的秩序，我們更不應該孤立看待發生在國內的過度投資、通脹壓力、經濟過熱等問題，而要把這些問題放到國際大環境中研究和分析，盡快采取正確的措施。

　　美國經濟的變化與全球經濟危機

　　2005年，美國巨大的財政赤字和貿易赤字，造成了世界經濟的嚴重失衡，成為全球關注的焦點。

　　文章表示，長期以來，美元作為支付手段被各國持有，然後美元作為投資資本通過購買美元資產回到美國，國際收支達到平衡。支持資本流入的強勢美元又會帶來更大的貿易逆差，進入“商品再流入美國—美元流向世界各地—資本流回美國”的下一輪循環，世界經濟就這樣在動態中維持了一段時間的平衡。而這樣一種均衡秩序的任何一個環節一旦崩潰，勢必導致美元依靠大幅貶值來支付國際債務，從而帶來世界性經濟危機的爆發。

　　而目前，世界經濟動態均衡正發生一些微妙的變化。

　　首先，美元利率的逐漸升高，可能成為打破均衡循環的貿易下滑因素。由於通脹預期提升，美聯儲最近連續加息17次，把利率從1％提高到了5.25％，市場預期至少達到6％。2002年美國實施寬鬆貨幣政策以來的低利率時代的結束，極大地影響了對房地產的投資，也降低了滾動抵押貸款帶來的可支配收入的增長，使居民消費能力直接受到影響。

　　如果美國房地產泡沫破滅，從投資和消費的兩方麵會對美國經濟產生沉重打擊。總需求將嚴重不足，消費市場萎縮，現階段世界經濟的動態均衡的第一環商品流動就直接受阻。而美國的資本流入一旦減少，美國就祗有靠大幅度美元貶值來削減債務負擔，全球經濟就更不平衡了。

　　其次，歐元、日圓升值可能導致美元走弱，加大美國經濟的失衡，增加打破均衡循環的外部因素。

　　雖然歐元和日圓相對走強可以改善美國的出口，但是如果出口增加的正麵效應不能抵消美元貶值帶來的負麵效應，就會帶來美國經濟進一步的疲軟，財政需要更大的赤字拉動經濟增長，反而會推動美國經濟更大的失衡。

　　第三，國際資本減少持有美國國債，可能成為打破均衡循環的資本因素。

　　近期有研究顯示，石油輸出國有減少投資美國的跡象。而如果人民幣被迫大幅升值，美元相對貶值，則中國的巨額外匯積累也會尋求以相對價值升降較少的貨幣進行資產重新配置。如果亞洲其他國家受到影響也對美元升值，產生資本流向的改變，這樣的資本流出的合力效應，將不利美國國際收支平衡，進而加劇全球經濟失衡的風險。

　　如果這種狀況持續得不到改善，美元就會大幅貶值。一個公司破產全球可以平衡，但美元大幅貶值引發的全球破產就將是不可救藥了。

　　最大化應對危機的準備

　　文章認為，當前，防範流動性輸入是當務之急。有必要對外國直接投資設置更合理的定義幷加強管理。最近幾個部委聯合成立類似的美國的收購兼幷審查機製很有必要。從長期來說，是對製度的完善，短期來說，也對大量湧入中國的資金有一定的監管效果。

　　中國應該同時全額對衝增加的外匯，減少M2和M1的增長，控製全球流動性過剩的直接輸入。可以以貨幣政策的全年新增貸款為硬性指標，嚴格控製新增貸款，嚴格控製投資總量。適當的時候調整利率，也有利於控製貨幣發行，減少國內已經存在的流動性過剩的問題。中國應加大對對衝基金的監督和管理。在這一輪全球貨幣過剩的混亂中，急速擴張的對衝基金起的推波助瀾作用非常明顯。這類基金屬於私募基金，由於其特點、性質和短期逐利的行為，在高科技和全球化拉平的世界市場上，幾乎是沒有障礙地橫衝直撞。從某種意義上來說，對衝基金是亞洲金融危機的導火索。中國應該改變過去對對衝基金，包括股權投資基金這一類私募基金的監督管理思路。

　　水可載舟也可覆舟。麵對全球過剩的流動性，麵對如此來勢洶洶的“錢勢”，我們需要階段性地、季節性地、或者周期性地“防洪抗洪”，調整政策，使我們不在這一輪全球的流動性過剩中成為犧牲品。