財經觀察之506 --- 全球經濟即將著陸?

４月份以來，國際原油價格和其他大宗商品價格背道而馳，“中國因素”增強的
作用不可忽視；中國應該發揮國際價格的積極主導作用

　　原油與其他商品分道揚鑣

　　今年第二季度以來，國際大宗商品價格出現明顯的異動：原油價格一路絕塵，而
其他商品則改變了自２００３年以來的上漲趨勢，或掉頭向下，或在高位大幅度震蕩
。

　　今年以來，紐約原油即期合約價格已經上漲５４％，由每桶４３．４５美元漲至
６６．８６美元，比２００１年底的２０美元上漲２．３４倍。８月上旬，國際油價
幾乎是以每天上漲１美元的速度衝向一個又一個新高點。現在開始再度強攻每桶７０
美元的心理關口。國際投行紛紛調高油價預期，美林將美國輕質原油長期目標價格一
下調高了４０％；高盛認為，原油價格將在２００７年達到每桶１０５美元；澳洲聯
邦銀行也預測油價３個月內將突破７５美元。

　　與此相反，其他大宗商品價格則極度疲軟。美國煤炭價格年初至６月份已經跌去
１５％；國際ＣＲＵ鋼材指數上半年跌幅超過了１０％；鋁價下跌１４％；其他如Ｐ
ＶＣ、糧食中的大米小麥大豆等價格都出現不同程度的下降。銅、鋅、金、銀等商品
價格雖然沒有出現大幅度下降，但也牛市不再，出現了上下寬幅震蕩的走勢。

　　國際大宗商品價格走勢的背離，成為今年４月份以來國際經濟形勢的一大特點。
圍繞這一特點，專家和投行議論紛紛，有說這是全球經濟放緩甚至衰退的征兆，有說
大宗商品的價格下跌隻是暫時的回調，牛市遠沒有結束。如最近美國《新聞周刊》發
表文章稱，大宗商品價格正進入“超級上漲周期”，業內人士預計這一上漲周期至少
將持續１０年。

　　“美國因素”與“中國因素”此消彼長

　　到底應該怎樣看待國際大宗商品價格走勢的背離？我們不妨先探討一下大宗商品
價格背離的原因，我們認為，“背離的原因”正是國際經濟中“美國因素”與“中國
因素”的此消彼長。

　　“中國因素”的增長在大宗商品價格回落中體現得淋漓盡致。首先，我們注意到
，除石油外的大宗商品價格回落與中國的宏觀調控加碼在時間上是一致的。從４月份
開始，中央出台了包括加息、取消高耗能產品出口退稅（甚至加征出口關稅）等在內
的一係列宏觀調控措施，這些措施有效地抑製了國內過快增長的投資，也就抑製了大
宗商品的進口。例如，５月份，鐵礦砂比上月進口下降１０．１４％，天然橡膠比上
月進口下降２１．４２％。由於中國需求無論就總量還是增量來說都占據了相當大的
權重，因此中國需求的減少不能不影響國際價格。特別是鋼鐵等商品由於國內需求降
低、產能增加，導致進口減少、出口增加，使國際鋼鐵價格麵臨雙重壓力。

　　其次，石油價格的背離同樣是“中國因素”決定的。一方麵，中國的石油需求在
全球總量中隻占７％，在增量中也隻占３１％，在大宗商品中是最低的，這看起來減
少了“中國因素”的“分量”，但是，卻在另一方麵加重了“中國因素”的“分量”
：正因為中國需求的比重相對較小，投資者才看重它的增長潛力，中國小汽車消費每
年增幅都在２０％以上，更重要的是小汽車消費是中國政府所提倡的，不在宏觀調控
的影響之列。實際上，中國原油進口需求盡管也在減弱，但仍保持了增長。１到５月
原油進口５２３０萬噸，同比增幅從去年的３７．６８％降至５．０８％。這讓國際
原油期貨投資者可以放膽看多。

　　與“中國因素”增長相反，大宗商品價格中的“美國因素”似乎在降低。這從兩
方麵可以看出來：一是原油價格改變了一直以來與美元匯率“反向互動”的走勢。今
年以來，美元已經對歐元升值了１２．５％，保持了強勢，按照“曆史規律”，原油
價格應該持續下跌才是，現在原油價格不跌反漲，這種“非匯率因素”的上升既反映
了新時期油價變動的複雜性，也說明油價變動中“美國因素”在減弱。二是今年以來
美國經濟增長仍然強勁，按理說，大宗商品不該降價。美國私人部門的５３位經濟學
家將美國２００５年的國內生產總值的增長預計水平，提高到了３．７％，比三個月
前的調查結果高出了０．３％。接受調查的經濟學家認為，今年第三季度將是美國經
濟增長的高峰，增長速度為４．２％，遠遠高出了上次預測的３．５％。在這種情況
下，大宗商品價格不漲反跌，隻能說明美國經濟對大宗商品價格的影響在下降。

　　全球經濟即將“著陸”？

　　國際大宗商品價格走勢的背離，特別是油價的高企，會對全球以及中國經濟產生
怎樣的影響？國際貨幣基金組織不斷發出警告，油價每上漲１０美元，全球ＧＤＰ增
長將回落０．５個百分點。很多經濟分析人士預測，如果油價保持在每桶５５美元的
高位，２００５年全球經濟增長率將由４％降至３．２％；歐盟和歐元區由２．４％
和２％降至２％和１．６％；美國經濟增速下降１個百分點；日本下降２．１個百分
點。亞洲和中國也難以獨善其身。

　　世界經濟真的將要滑向衰退的深淵？我們認為，至少在今明兩年內可能性不大。
理由有三：

　　一是油價並沒有達到１９７０年代的高位。扣除美元貶值的因素，現在的油價隻
相當於１９７０年代的２８美元，遠未達到高峰水平。更何況，經過１９７０和１９
８０年代能源危機之後，發達國家抵禦能源危機的能力已經大大增強，因此，如今的
油價上漲不可能像１９７０和１９８０年代那樣把全球經濟拖向衰退深淵。

　　二是其他大宗商品價格下降一定程度上抵消了原油價格上漲對經濟的衝擊。至少
在生產領域，其他大宗商品價格下降可以大大緩解油價上漲帶來的成本壓力。像中國
這樣以煤炭為主要能源的國家，煤炭價格下降，在動力和化工等領域，會出現煤炭對
原油的替代，實際影響會大大降低。

　　三是全球和中國經濟的小幅回落會大大降低國際市場對原油的投機，從而促使油
價回落。正如歐佩克等國際組織所說，國際原油供需總體平衡，油價上漲主要是投機
所為。按每桶６０美元原油期貨價格計算，現在原油價格中約有２０美元為西方遊資
投機所致。中國投資增速的回落已經導致除原油外其他大宗商品價格的回落，那麽，
隻要全球和中國經濟的增長率分別回落０．５和１個百分點，我們可以相信，原油價
格將大幅回落２０個百分點以上。

　　就中國而言，我們應該掌控和充分利用我們對大宗商品價格的主導權，調整不公
平的貿易條件（高進低出），為國內企業和消費者爭得一個合理的大宗商品價格

來源：中國宏觀經濟信息網