財經觀察之395 --- 印度：通脹目標製漸行漸近

最近，有明顯的跡象顯示，印度儲備銀行（央行）很有可能引入通脹目標製。為
此，目前印度央行正在緊鑼密鼓地開展一些前期的準備工作。為增加透明度和決策獨
立性，７月８日印度央行宣布已設立了一個貨幣政策方麵的技術谘詢委員會，曾力主
采用通脹目標製的印度央行前任副行長Ｓ．Ｓ．Ｔａｒａｐｏｒｅ也是該委員會成員
；在本周印度央行宣布維持關鍵利率不變之前，印度央行７月１９日宣布技術谘詢委
員會已經召開了首次會議。

　　據悉，一直主張采用通脹目標製的印度央行顧問團早在２０００年９月就曾經表
示，“一旦設立了單一的（通脹）目標，提交給貨幣政策委員會審議的文件就會很明
確，印度儲備銀行也將獲得毫無拘束的自由，並對達到該目標負全責”。

　　１５年前，新西蘭成為世界上第一個正式將價格目標作為貨幣政策主要目標的國
家。此後，圍繞設立通脹目標的利弊，國際經濟金融界展開了激烈的爭論。

　　所謂通脹目標製，簡而言之就是中央銀行設立一個明確、量化的通脹目標區，並
據此調整貨幣政策。在美國，對美聯儲是否應設立通脹目標分歧很大。美國白宮經濟
顧問委員會主席貝南克是這一製度的堅定支持者和代表，而美聯儲主席格林斯潘則不
以為然，傾向於以美聯儲現行的、靈活的方式來製定貨幣政策。

　　自１９９７年亞洲金融危機以來，很多亞洲國家，包括韓國、菲律賓、泰國和印
度尼西亞，都先後采用了通脹目標製。有分析家認為，出現這種情況的根本原因在於
，如果缺乏像價格目標這樣名義上的支柱的支持，幾乎沒有央行能夠從其貨幣政策中
獲得人們的信任。較小的、開放的經濟體如香港可以盯住匯率，而其他的經濟體，確
定並執行一個通脹目標要比試圖找到一個中間目標如貨幣供應量更加可取。至於就業
和經濟增長，這些目標最好留給政府。

　　雖然設立通脹目標有著種種好處，但說起來容易做起來難。

　　在印度，聯邦和省政府的預算赤字非常嚴重，總共占國內生產總值（ＧＤＰ）的
十分之一，因此，為政府籌集低成本的資金理所當然地成為了印度央行的義務。這給
印度央行帶來了政治壓力，它不得不將利率維持在比抑製通脹所需要的更低的水平上。

　　印度政府在發表２００２年經濟年度評估報告時承認，由於央行在操縱利率工具
時，債務管理職能與貨幣管理職能聯係在一起，難以追蹤某一個通脹目標。正如印度
央行行長Ｒｅｄｄｙ今年２月份在一次演講中指出的那樣，實行通脹目標的先決條件
包括相當大程度上的操作自主性或中央銀行的獨立性，以及靈活的匯率環境、發達的
金融市場和優越的財政狀況。目前印度正在逐步滿足這４個條件，印度已經製定了一
個法律要求政府削減預算赤字；股票市場運行良好，債券市場的建設正在不斷取得進
步；在中國上周宣布改革人民幣匯率形成機製以後，印度也可能會加快匯率體製改革
的步伐；為增加透明度，使中央銀行的操作更加獨立，印度央行成立了貨幣政策谘詢
委員會。

　　在美國或英國，利率決定是通過貨幣政策委員會召開會議時委員們的表決來做出
的，貨幣政策會議的紀要是市場的一個指導性工具。但是，Ｒｅｄｄｙ必須將新設立
的貨幣政策谘詢委員會作為惟一的“傳聲筒”，而要讓市場從這樣一個機構獲取政策
指導顯然有些為時尚早。

　　不僅如此，注意到印度可能已經在朝著通脹目標緩慢前進這一點也十分重要。這
種轉變不是一蹴而就的，需要一個長期的過程。畢竟，價格上升的壓力在印度這樣一
個國家是不可避免的，因為政府希望將ＧＤＰ年增長率從過去３年的平均水平６．５
％提升至７％至８％。同時，在國際油價大幅上升的背景下，印度麵臨的通脹壓力顯
而易見。如果政府允許印度的國營煉油廠提高汽油零售價格以與國際水平保持一致，
該國目前４．１％的通脹率就可能再次飆升，就像去年８月上漲到近９％的高水平那
樣。

　　印度需要一個具有可信性的中央銀行，也需要一個更好的價格標準尺度。盡管實
行通脹目標製可能有助於印度實現價格穩定並增強央行可信性，但是，分析家指出，
目前印度的價格指數並沒有記錄下已經占到了印度經濟一半以上的服務業價格變動的
情況，如果不知道如何去測量服務業的價格變動，即使印度實行了通脹目標製也沒有
多大價值

 

來源：金融時報