財經觀察之296 --- 美聯儲繼續加息理由充分

 

來源：金融時報

６月３０日，美聯儲決策機構公開市場委員會將舉行為期兩天的貨幣政策會議。
路透公布的對經濟學家的最新調查結果顯示，在今年下半年美國通脹壓力將逐步增大
、經濟增長繼續維持在３．５％水平的大背景下，美聯儲有足夠的理由繼續加息。

　　據悉，所有接受調查的２１位經濟學家一致認為，本周美聯儲將宣布第九次加息
２５個基點，將聯邦基金利率從３％提高至３．２５％；幾乎所有經濟學家都認為美
聯儲還將在今年８月召開的會議上升息２５個基點，隻有瑞士信貸第一波士頓的經濟
學家例外，他認為８月份是否加息要視經濟數據而定；１７位經濟學家認為美聯儲將
在今年第三季度或第四季度至少暫停加息１次，隻有４位預計美聯儲每次會議均加息
２５個基點。

　　自上次（５月３日）召開決策會議之後，美國經濟數據開始出現分化，製造業數
據顯示經濟有冷卻的跡象，就業數據也顯露疲態，但房地產市場卻持續火爆。近期的
通脹數據顯示物價壓力有所緩和，不過，最近幾天紐約原油期貨價格突破６０美元加
大了通脹預期，２７日紐約８月石油期貨價格曾上升至接近每桶６１美元的曆史高位。

　　美聯儲將繼續加息的理由主要有兩個：

　　首先，過去１年累計加息２００個基點對抑製經濟增長作用不大，其影響小於大
多數美聯儲官員的預計。這主要是因為長期利率出現了與短期利率相反的走勢，不升
反降。這導致住房抵押貸款利率處於低位，直接刺激了美國的房價和住房建設，並使
得住房擁有者能夠繼續利用抵押再融資獲得現金，間接支撐了美國的消費支出。處於
低位的長期利率還促使企業用發行長債、償還短債的方式繼續改善資產負債表。

　　第二，盡管在美聯儲主席格林斯潘看來，美國的通脹壓力仍處在美聯儲的掌控之
中，但在國際油價不斷攀升的背景下，這種壓力仍然令人擔憂。企業通過提高價格而
不是降低邊際利潤的方式，似乎已恢複了將增大的成本轉移給客戶的能力。

　　總的來說，考慮到能源價格的變化，美聯儲對於美國整體的價格運行還是相當滿
意的。雖然油價上漲導致通脹壓力增大，但並沒有明顯的證據顯示工資增長因此而加
劇。裏士滿聯邦儲備銀行總裁傑弗裏·蘭克爾表示，收益率曲線中包含的通脹預期已
經明顯下降。“我認為繼續以漸進有序步伐來緊縮信貸是一個明智的觀點，現在談論
何時停止加息尚為時太早”。

　　雖然在去年開始啟動此輪加息周期的時候，美聯儲並沒有預料到長期利率的下跌
，但這種情況並非完全一無是處，這是因為低水平的長期利率使美國房地產市場持續
繁榮，推動了美國經濟的強勁增長。從１％這樣的低水平開始，美聯儲花了很長一段
時間試圖使聯邦基金利率恢複到所謂的“中性”水平，使經濟在低通脹、接近完全就
業的情況下運行。通常，如此大幅度提高目標利率會導致經濟減速。而實際發生的情
況似乎是，房地產市場受到了刺激、消費支出受間接推動，使美國的經濟擴張以更加
堅實的步伐前進。

　　最近幾年美國的貿易逆差不斷擴大，拖累了經濟增長，但房地產市場的持續火爆
抵消了貿易逆差對經濟的負麵影響。２００３年和２００４年，美國的經濟增長率分
別為３％和４．４％，而住宅建設均占到ＧＤＰ增長的５０％左右。同時，消費支出
占２００３年ＧＤＰ增長率的２．３個百分點，占２００４年的２．７個百分點。很
顯然，如果沒有來自房地產業的間接支持，這些數據會顯著下降。

　　分析家認為，今年下半年美聯儲將一如既往地密切關注所有的經濟數據以決定利
率走向，特別是最近一輪油價上漲是否會在加大通脹壓力的同時削弱經濟增長。

　　花旗集團一位經濟學家ＲｏｂｅｒｔＶ．ＤｉＣｌｅｍｅｎｔｅ認為，盡管高漲
的油價將繼續減弱世界其他地區的經濟增長動力，但這些地區經濟放緩將有助於美國
控製通脹。處於可控範圍內的核心通脹與略微放緩的經濟增長速度將使今年下半年美
國１０年期國債利率維持在４．５％以下。“因政策製定者不願意接受更高的長期利
率的幫助，緊縮將不得不通過其他渠道來完成”，ＤｉＣｌｅｍｅｎｔｅ表示。他認
為，美聯儲將在把短期利率提高至４％以後停止加息。

　　另外，如果長期利率真的保持在４．５％以下的低位，已經出現泡沫的美國房地
產業則不太可能會在今年下半年驟然降溫，這將促使美聯儲另外采取１至２項措施。
在緊縮周期中，美聯儲通常會這樣做