財經觀察之182 --- 國際壓力逼迫人民幣升值

來源：中國經濟周刊

２００５年３月，中國國家總理溫家寶在答記者問時表示：人民幣匯率的調整將
“出其不意”。這使得一直關注人民幣匯率走勢的國內外投資者意識到，人民幣匯率
會成為２００５年中國宏觀政策的最大懸念。４月，美國參眾兩院先後以不同的形式
指責中國操縱人民幣匯率，使得人民幣的政策懸念增加了國際色彩。

　　人民幣會在國際壓力下調整嗎？

　　美國的政治家似乎認為，通過促使人民幣升值，就可以緩解美國的經常賬戶逆差。
２００４年美國的貿易逆差已經超過６０００億美元，已經占到ＧＤＰ的５．５％。
從目前的形式看，這一趨勢還會繼續。

　　美國找錯了替罪羊

　　研究表明，如果完全期望通過美元貶值來化解美國的經常賬戶逆差問題，美元至
少要再貶值３０－４０％，這不是美國所希望看到的。因此，美國希望其他國家的貨
幣升值以緩解美元的貶值壓力。從客觀上說，這是美國極力促使人民幣升值的根本原
因之一。

　　這種方法會有用嗎？裏根時期美國同樣遇到財政赤字和貿易赤字的雙重壓力，最
後是通過廣場協議，其他國家尤其是日元大幅度升值、美元大幅度貶值解決了這一問
題。但是，這一次美國似乎找錯了替罪羊。以中國目前的有限規模，人民幣匯率即使
大幅度升值，對於美國貿易狀況改善的影響也十分有限。美國的貿易逆差超過了６０
００億美元，中國的順差隻有４００億美元，即使通過人民幣升值全部消除中國對於
美國的順差，也並不能扭轉美國的貿易格局，更何況中國與美國的貿易結構存在巨大
差異，雙方的貿易更大程度上是互補的。

　　從全局考察，目前美方迫使人民幣升值，並不一定會形成對美國有利的格局。目
前的人民幣匯率機製所形成的盯住美元的匯率製度，使得中國積累的大規模的外匯儲
備在以美元為主要形式持有時，為美國的國際收支失衡和財政失衡提供了融資支持，
同時也有利於美國維持一個有利於增長的低利率水平。人民幣升值可能會打破這種脆
弱的平衡。一部分美國的政治家過分關注短期的貿易摩擦問題，實際上反映了這些政
治家經濟上缺乏宏觀眼光。

　　國際政策協調更有效

　　實際上，以中國與美國這兩個高度相互依賴的經濟看，美國如果試圖單方麵采取
什麽大規模的關稅措施，實際上不僅效果會十分有限，而且最終也會對美國經濟產生
深遠的負麵影響。

　　以中國的匯率決策邏輯和過程看，中國作為一個經濟大國，更多考慮的是通過匯
率的主動調整和匯率形成機製的改革，來促進中國經濟的內部與外部均衡，控製外匯
匯率風險。如果美國的部分政治家僅僅片麵考慮自身利益，盲目施加壓力促使人民幣
升值，可能會在中國經濟界產生一種強烈的抵觸和反感情緒，這種反感情緒反而可能
在中國經濟本來也需要一定程度的升值時，經濟決策者反而不願意采取升值措施。在
當前的國際經濟格局下，美國要調整其貿易結構，還是回到國際政策的協調上來更為
有效，特別是美、歐、日三方。美國應當積極增加國內儲蓄，歐洲和日本應當就是推
進結構改革和刺激內需，同時，包括中國在內的亞洲國家適當調整匯率製度和匯率水
平，形成一個協調運行的新格局。

　　匯率調整將“出其不意”

　　對於中國來說，在人民幣匯率製度的調整上，現在應當拋棄的是新興市場可能會
經常遭遇的“浮動恐懼”、“升值恐懼”，並積極推進改革，為人民幣匯率的浮動幅
度加大和人民幣匯率水平在“出其不意”的時候進行適度的重估創造條件。在一些基
礎性的市場條件不具備時冒然加大人民幣匯率的幅度和匯率重估，可能會對中國經濟
形成顯著的衝擊，不僅不利於中國經濟的持續穩定增長，對全球市場也必然會形成一
個震動。

　　事實上，一個相對完善的外匯市場是市場化的國際收支調節的基礎之一。外匯市
場發展的基礎之一，則是讓商業銀行和企業成為真正的市場主體。對企業來說，主要
是改進強製結售匯製度，增強企業支配外匯的自主權，讓企業成為使用外匯的真正主
體；於銀行來說，則是使商業銀行能夠自主決定外匯市場的交易行為，其中最為關鍵
性的製度之一應當是做市商製度，使得中國的外匯市場在做市商製度基礎上成為一個
多元化、分散化的市場。另外，發展外匯市場的風險管理工具是一個重要的因素、擴
大外匯市場的交易主體也是發展外匯市場的重要內容，目前中國外匯市場商的交易主
體都是具有同質性，在外匯的供求上容易形成同向波動，而一個相對平穩的外匯市場
需要交易主體的多元化。

　　盡管我們不能確定中國何時調整匯率，但是至少可以確定的一點是，人民幣匯率
的調整，主要是在考慮經濟運行的內部和外部的均衡基礎上決策的，同時在中國力所
能及的範圍內與其他國家一起共同承擔國際經濟政策協調的責任