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財經觀察之147 --- 格林斯潘的傳奇

(2005-04-04 09:57:30) 下一個
2006年1月,執掌美聯儲長達18年之久的主席艾倫·格林斯潘即將退休。
與美聯儲主席人選本身相比,人們更關注的是格氏身退之後美國貨幣政策乃至美國經
濟的走勢。在格林斯潘時代,美國經濟保持了長達十多年的新經濟增長,利率工具在
他的手中就像是一枚“魔棒”,引導著美國經濟乃至世界經濟的走勢。IT產業曾經
造就了無數新經濟神話,格林斯潘在他18年的金融生涯中也寫下了不少傳奇。

  美聯儲的格氏烙印

  格林斯潘經曆了裏根、老布什、克林頓、小布什等五屆政府,他給美聯儲和美國
貨幣政策帶來的變化經曆了時間的考驗。

  美聯儲也被打上了格林斯潘的烙印。人們相信,未來幾年內,美聯儲都將延續格
林斯潘的政策。

  在過去的17年中,格林斯潘給美聯儲帶來的變化主要集中在以下幾個方麵:

  第一,美聯儲利率政策增加了信息透明度。過去,美聯儲對國家基準利率的調整
不夠透明,這使得金融市場主體無法形成對利率走勢的理性預期,這也限製了聯邦利
率對經濟運行的調控作用。現在美聯儲會對聯邦基金利率的變化迅速發出公告,並對
貨幣政策做出詳細闡述,這使得美聯儲的基準利率真正成為了貨幣政策的有效工具。

  第二,強化了美聯儲對自由市場的支持。格林斯潘改變了凱恩斯主義貨幣政策理
論的基本假設。在格林斯潘看來,自由市場是正確貫徹貨幣政策最理想的地方。

  第三,成功運用利率政策工具,轉變了宏觀經濟的傳統模式。作為中間目標的貨
幣政策,聯邦基準利率在美國實施效果明顯。它改變了經濟高增長與高通脹相伴隨的
宏觀經濟的傳統模式,使美國在上世紀90年代出現了高增長、低通脹的現象。

  第四,聯邦基準利率成為全球金融市場中的核心變量。而在此之前,倫敦同業拆
借市場利率對國際金融市場有著更為重要的影響力。

  在格林斯潘年代,美聯儲最為核心的變化在於聯邦基準利率工具的效應發生了很
大變化。這種變化在現實生活中的有兩個典型的表現:其一是上世紀90年代中期,
東南亞國家的利率水平沒有針對美國的利率水平進行適時的調整,導致了國際遊資通
過外匯市場的套利活動,最終引發金融危機。另一個例子是1998年,美國長期資
本投資公司錯誤地判斷了美聯儲基準利率的走勢,而導致投資決策失誤。由此,美聯
儲基準利率變動世界經濟的影響力可見一斑。

  格林斯潘因何鑄就傳奇

  執政17年間,格林斯潘改變了美國貨幣政策的工具,使聯邦基金利率成為了連
接市場和政策的指示器,創造了一個世紀傳奇。筆者認為,這種變化也是有一定前提
條件的。

  首先,從經濟學的理論發展來看,在格林斯潘任美聯儲主席之前,宏觀經濟理論
文獻中已對調整貨幣供給量的作用有了一致的認識,即在有效的市場前提下,貨幣當
局對貨幣數量的控製越來越困難,因此,改變貨幣政策的中間目標實際上是上世紀8
0年代以後美國經濟學界的共識。而將這種共識轉變為90年代美聯儲的實踐,關鍵
並不在於美聯儲主席人選的變動,而是美國金融領域在90年代已經完成了金融自由
化的調整。

  其次,美聯儲貨幣政策之所以能夠成為全球金融市場的指揮棒,除了美元的特殊
地位之外,還有一個重要原因是,作為全球經濟中心國家的美國正經曆著IT產業的
技術革命,這場技術革命所推動的美國經濟增長將全球資源大量積聚美國,使美國的
金融市場在過去十來年中的國際化程度大大提高。

  第三,經濟全球化在戰後的發展,進一步加強了美國的中心國家地位,使美元以
及美元利率成為聯係各國金融市場的載體和工具,這也是格林斯潘效應國際化的重要
原因。

  延續傳奇還是繼承“魔棒”

  對於格林斯潘即將退休一事,華爾街人士似乎是既惋惜又留戀,因此,他們對美
聯儲主席的候選人也處於一種矛盾的心態。

  筆者認為,從延續美聯儲有效的貨幣政策角度考慮,未來的繼任者必須認識到,
今天的美國經濟、世界經濟形勢已經和格林斯潘的年代發生了很大的變化。盡管美國
金融製度的調整是世界上最成功的案例,但是,市場的作用在不同的經濟周期會有不
同的表現。更為重要的是美國“新經濟”時代的結束和經濟全球化進程的減緩,使得
美國經濟高速增長後的結構性問題浮現出來:巨大的貿易赤字和財政赤字的增加,會
影響現有市場體係的調節功能。美聯儲主席必須根據美國內外部平衡的需要來重新調
整美聯儲的貨幣政策。從這個意義上看,具有深厚經濟學背景的馬丁·費爾德斯坦可
能是較好的人選。

  不過,從布什政府一貫的特點看,一個具有美國新保守主義政策背景的“推銷員
”也許比經濟學的背景更為重要。這一點從美國政府推薦的世界銀行行長的候選人身
上已體現得十分充分。依此思路,未來美聯儲主席人選可能出自於通曉華爾街業務和
白宮政治的候選人中。

  但是,不管誰將最終勝出,筆者相信,簡單繼承利率工具“魔棒”的模式隻可能
是那些保守的美國人的心理期盼,而不可能成為未來美國經濟的現實模式
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