財經觀察之八十七 --- 外匯儲備多元化：兩難的選擇

來源：上海證券報

 

隨著美元持續貶值，越來越多的國家將重新調整外匯儲備構成提上了議事日程，
但外匯儲備多元化真的能解決所有問題嗎？

　　美元近期大跌，誘因之一是韓國央行在準備提交給國會下屬的一個委員會的文件
中表示，該行準備對外匯儲備進行多元化，為此將擴大購買高收益非政府債券的規模
，並在外匯儲備中引入新的幣種。

　　韓國央行這份文件的細節語焉不詳，分析師們指出，該行過去也曾作出過類似的
表態。但這些未能阻止近日美元對歐元出現６個月以來的最大跌幅，美元對韓元更是
創下了多年來的低點。

　　美元近期的走勢再次表明，交易員近來對外匯儲備問題極為敏感。去年１１月２
３日，在俄羅斯央行表示將重新評估其外匯儲備中所持歐元資產的數量之後，美元對
歐元創下當時的曆史新低。實際上，俄羅斯在這番表態之前一直在逐步提高歐元資產
在外匯儲備中的比重。

　　數周後，美元在２００４年年底時過上了難得的一天好日子。當時日本財務大臣
穀垣禎一發表了立場鮮明的講話，表示外匯儲備的多元化問題需要經過＂非常慎重＂
的討論。

　　美元為何變得如此敏感？這個問題在一定程度上和具體時機有關。在經曆了連續
３年的下跌之後，美元去年年末的大幅回撤使它很容易受到任何負麵因素的影響。繼
２００５年年初的反彈之後，市場人氣再次不利於美元。僅僅時隔數天，在傳出韓國
央行考慮調整外匯儲備的消息後，市場隨即便出現了洶湧的美元拋盤，看起來這不像
是一次巧合。

　　央行扮演重要角色

　　一個頗為重要的問題是，隨著全球各國，特別是亞洲國家紛紛買進美元阻止本幣
升值，近年來各國央行持有的美元外匯儲備以及美國國債均大幅增加。

　　美國財政部提供的數據顯示，截至２００４年年底，外國央行共持有約１．９萬
億美元的美國國債，高於２００３年年底的１．５萬億美元和２００２年年底的１．
２萬億美元。與此同時，中國２００４年的外匯儲備猛增５１．３％，已突破６００
０億美元。韓國的外匯儲備接近２０００億美元，增幅超過２５％。還有日本，該國
的外匯儲備達到８４５０億美元，創下曆史新高。

　　由於各國都持有大量美元資產，因此，如果有兩、三家央行決定迅速減少美元資
產在外匯儲備中的比重，外匯市場就有可能出現劇烈波動。譬如說，如果韓國央行決
定拋售所持有的美國國債（估計總共持有約７００億美元的美國國債），此舉在債券
市場上掀起的波瀾可能不亞於外匯市場。

　　紐約金融谘詢公司４Ｃａｓｔ的研究主管阿倫·拉斯金稱，市場擔心的不止是央
行減持美元資產的直接影響。對外國央行計劃減持美元資產的關注還同一個更為普遍
的擔心－－－－－－美國能否有足夠資金填補其經常項目赤字的巨大缺口－－－－－
－直接聯係在一起。美國的經常項目赤字是美元近期走軟的主要原因。

　　拉斯金還指出，任何有關美元資產的官方聲明都有可能對外國的民間投資者產生
重要影響。從財政部衡量國際間資本流動的指標１２月份的數據來看，外國民間投資
者在填補美國經常項目赤字造成的資金缺口方麵所起的作用比人們想象的要大得多。
如果這些民間投資者認為，各國央行已不願再承受美元下跌造成的損失，他們對美元
的興趣有可能直線下降。拉斯金表示，這有可能造成惡性循環。

　　日本動向值得關注

　　不過，一些分析師表示，即便相信美元匯率會繼續下跌，外國央行仍有一些充分
的理由不會選擇出售美元資產。大多數央行現在更關注的是市場的穩定，而不是迅速
止住美元的跌勢。倘若美元急劇貶值以及美國國債市場爆發危機，對日本的出口商和
韓國的銀行業恐怕也沒有什麽好處。

　　況且，各國央行業都知道既然他們無法將手中持有的美元一次性地全都拋售出去
，那麽將儲備多元化（逐步減持美元資產）的做法很容易收到適得其反的效果。如果
他們的拋盤導致美元走低，那麽他們剩餘的美元資產的價值將縮水。

　　因此，拉斯金認為雖然各外國央行近幾個月來在實施外匯資產多元化方麵有愈演
愈烈之勢，但看起來他們減持美元資產的過程進展得仍然非常緩慢。

　　有些現象值得投資者對某些央行的儲備多元化決定作更審慎的考慮。

　　日本就是值得關注的國家之一。ＭＧ金融集團駐紐約的首席外匯分析師拉迪說，
２００４年年底日本持有的美國國債出現了兩年來首次減少的局麵。他預測說，為了
避免所持的美元資產組合出現重大損失，日本央行出售美元資產是不可避免的。

　　拉迪估算說，如果美元對日元的匯率從當前的１美元對１０４．０７日元跌至１
００日元，那麽日本持有的美國國債價值將損失２８０億美元。如果市場認為日本將
采取拋售美元儲備的舉動，那麽這有可能給美元造成重創。

　　另一個值得關注的問題是，如果中國調整人民幣匯率會發生什麽情況。中國調整
人民幣匯率將緩和其他亞洲國家為了阻止本幣升值而采取的匯市幹預力度。

　　這還可能意味著美元需求的急劇萎縮，而此時正值各國央行普遍正在減持美元資
產之際。如果美元因此而下跌，或許隻會對各國央行拋售美元的行為起到推動、而不
是抑製的作用。