財經觀察之八十六 --- 2005：美元跌勢的轉折之年

來源：上海證券報

 

２００４年１２月底美元對日元到達了１０２，接近５年來的最低點，而歐元對
美元則到達１．３６２５的曆史高點，即歐元麵世以來美元貶值的最低點。從時間周
期的循環來看，美元對日元自２０００年１月３日的低點１０１．７處反彈後再度回
落以來已有５年了，而對歐元則由２０００年１０月２５日的最高點０．８２處貶值
以來，持續下跌也已經有４年多了，如果加上１９９９年１月１日歐元以１．１６上
市為美元的低點算起，也整整有６年時間了。美元對這兩種國際貨幣的走勢在時間周
期上都形成了穀對穀的循環，其大的趨勢逐漸走向一致。

　　貶值未收到預期效果

　　美元貶值的背後有以下原因：巨額的貿易逆差在持續的強勢美元政策下２０００
年已現端倪，其後９．１１事件使美國經濟雪上加霜，導致美國政府選擇減稅政策應
對經濟的衰退，財政赤字逐漸擴大，形成今日的高赤字局麵。經曆了１９９８－２０
００年美國股市、債市的火爆行情後，美國儲蓄率呈現負增長態勢。這些情況對於隨
後的股市暴跌，資本流出美國，投資減少是相互關聯的，最終導致了美元貶值。

　　與美元貶值相對應的是歐元、日元的升值，商品市場上最為敏感的資源類產品如
油價大漲，以及商品市場的代表黃金價格上升。美元貶值對於升值的歐元與日元來說
，雖然影響到這些國家出口貿易的競爭力，但也因這些國家的本幣升值緩解了油價上
漲的不利因素，防範了通貨膨脹。

　　在美元貶值的初期，美國政府通過降息來增加投資、改善失業狀況和刺激消費，
進而提升經濟增長率，使這些矛盾得以緩解。隨著油價上升，為控製物價防範通貨膨
脹，美聯儲開始升息，並取得了一定的效果。但是四年多來美元的貶值並未改善美國
的出口貿易，美國商務部２月１０日公布的報告顯示，２００４年美國的貿易逆差再
創曆史新記錄，達到６１７７億美元，比２００３年的最高記錄４９６５億美元增長
了１２１２億，增幅為２４．４％。占國內生產總值的比例也由前年的４．５％上升
至５．３％。

　　美元有望轉入升勢

　　作為一種國際儲備貨幣它能在匯率的升貶值中得到許多好處，關鍵在於怎樣利用
。由於人民幣與美元保持了盯住機製，使美國與其他貨幣升值的國家不能利用匯率因
素占領中國巨大的消費市場份額，而匯率改善貿易狀況也並非是唯一的，歐元區國家
與日本未在本幣升值中出現經常項目逆差，新的技術和生產率是一個根本性的影響因
素。基於此，對於美國來說，如果美元貶值改善出口的效用不能達到最大，美國將順
勢改變對策，美元經過周期性貶值後將升值。盯住美元的人民幣也將被帶動升值，對
於美國來講，美元升值與貶值對中國市場的出口影響是一樣的，但對資本市場投資收
益的增減變動影響則是不同的，因為美元貶值能夠放大資本市場投資收益。

　　在近幾年裏ＱＦＩＩ資金入市份額不斷增加，一經入市則期待股市上漲與人民幣
升值。經過２００１年國內股票市場的回調，至今已有４年了，中國政府承諾２００
６年將全麵開放資本市場，在這樣的機遇下，股票市場的升勢已成定局。海外資本如
果等不到人民幣對美元升值，那就隻能期待美元升值了。除了商品市場投資所獲得的
收益外，美國將從美元升值中得到大量的海外投資收益，抵補對外貿易的逆差，從而
平衡國際收支，這種平衡仍然是健康的。因為當人民幣盯住美元，而美元升值時就意
味著人民幣的升值，流入我國境內大量的國際資本都將從中獲益。這一點有別於國際
資本流入美國進行的投資活動，後者直接構成了美國對外的負債，由此形成的國際收
支平衡才是暫時的。因此美國與其費力地利用貶值來改善貿易逆差問題，不如利用美
元升值帶來巨大投資或者投機利益，而前期的貶值也讓出了升值的空間，使升值的可
能變得更大。

　　一種趨勢一經形成將持續下去，美元對歐元的比價在０．８２處的貶值從波段上
漲看，目標位置剛好在１．３７元，超跌可以走向１．４０元，但是時機似乎已經轉
換，２００５年中國的股票市場將形成上升的趨勢。２００５年１月初的美元對歐元
由１．３６向１．２８位置上升，對日元由１０２向１０６日元位置上升，以及２月
股票市場的上升都發生在一個相應的穀底，目前美元正在１．３０處整理回落，如果
能突破１．２７位置將看高一線，價位在１．２０處遭遇阻力後回落蓄勢，如果在１
．３０處回落則再構築底部。與其再度等待１．４０美元底價，或突破１００日元的
位置，不如投資股票市場等待股價上漲，無論是中國的股票市場還是外匯市場賭漲的
贏麵大，勝算率更高。何況歐元作為強幣升值的速度也太快了，需要回調整理，而美
元在初升階段不會缺乏波動性。

　　當然，國際投機資本在中國資本市場的博弈並沒有結束，當人們都在爭論人民幣
是否對美元升值的時候，意味著所有人都看跌美元，而美元的升值將使這些輿論息鼓
，博弈仍將圍繞著資本市場展開，隻要人民幣盯住美元的匯率機製不變，美國政府的
匯率政策、利率政策在時機上都會出現配合，因為當國內股市上升時需要美元配合升
值才能獲得雙重收益，至少美元穩定才能兌現收益，而美元貶值則是竹籃子打水一場
空，衝銷了股票市場的盈利。然而中國匯率機製的變革也在等待時機的到來，如果選
擇的時機恰當，改革的成本小效果好，就能阻止外匯大量流失，那麽對美國來說美元
升值的積極作用將削弱，最終是否會引發新一輪美元貶值都存在著可能性。究竟美元
走勢的波動幅度會有多大，我們對此的預測也需要亦步亦趨，但是整個宏觀背景與趨
勢則是無法改變的。即伴隨著國內股票市場的上升趨勢形成，美元走勢也將脫離底部
進入升勢。