4.1 如何挑選成長股

  4.1.1 成長股的特征

  曆史是現實最好的參照物,可以作為預測未來的出發點。趨勢推算法的應用可以得出對企業未來利潤的大概估計。再用前麵談到的諸多因素加以修正即可完成企業未來利潤預測。

  真正的成長股與其他股票有很大差別。如果某一股票的純收益和股利成長確實優良,在成長率和成長時期兩方麵均超出投資者的預計,該股票即可能長期提供優厚的投資收益。在短期內,優良的成長股可能在特定的股市循環裏更吸引投資者的興趣。

  挑選盈利成長可能超過平均水平的股票,是否有一些指導原則呢?在證券投資學裏,充滿了一般性的指導原則,但其中有些是不能運用的,有些是不能定義的,但是它有助於製定一般性的投資方針。考慮到這種情況,我們將注意力轉移到所謂“可證實的成長”概念上。許多股市專家為投資者提供投資指導綱要,以協助人們研究股票發行公司是否真正有純效益和股利成長,以適合或超出投資者的期望。有一家投資公司形容成長股是“積極進取、成長性公司的股票”,這種公司在充滿機會的沃土上運營,並且從可辨識的技術、社會和經濟趨勢加上有能力的管理上獲得補益。“積極進取”一詞意味著公司方麵的某種進取性,從新趨勢中獲取利潤的意願,以及在股東要求下轉變經營的意願,“充滿機會的沃土”指的是產品的範圍是動態的,並且能夠迅速轉變,並非封鎖在傳統的靜態類型下。這一頗有名氣的投資公司特別強調有能力的管理。其假設為,隻有最佳的公司經理才能夠在變革的趨勢中籌集資金,並使其公司成長。

  許多熱衷於成長股的人,列舉了很多具有成長潛力的公司的相關標準。對於公司產品超過一般平均水準的需求增長,這是判斷公司是否具有成長潛力的基本標準。事實上,成長的基本定義是可辨識、可加以管理的,是落後於需求與供給的。因為一家要以超過平均水準持續成長的公司,需求必定持續成長,經過數年之後,超過供給。

  成長股的支持者們也偏愛那些勞動成本占適當比例的公司。具有高勞動成本的公司更易受勞動力供給困難的影響,更會受工資膨脹的影響。同理,能源和原料也必須加以考慮。一家依賴稀有資源的公司,將會成為原料成本上漲的犧牲品。那些供給稀有資源的公司――或者生產必需的基建設備者,則處於較優勢的位置。

  產品價格是否具有彈性也是關鍵性的因素之一,特別是在經濟不景氣的環境下更為重要。在通貨膨脹時期,幾乎每一家廠商都必須經常提高售價,以跟得上日漸上升的成本。在高度競爭市場裏的公司,將難以提高自己產品的售價,並且將發現其經營利潤處於同業的壓力之下,而主宰市場的公司則可以輕而易舉地將所增加的成本轉嫁給顧客,以維持其利潤。

  最低限度的政府法規限製,是成長股的另一特性。一家每當做出重大經營管理決策都必須克服政府法規限製的公司,其成長必然麵臨諸多障礙。政府當局可以找出無數的理由來延遲工廠的擴充,來探討計價政策,來研究枝節問題,這一切都會延緩公司的積極進取。我們的目的並非在此評價這種政府法規的明智與否,隻是要說明法規的代價是會延緩公司成長的。在政府法規嚴格限製下的公司,必然較難獲得超過平均水準的增長,並且較不易吸引投資者的強烈興趣。

  簡單地說,成長股大體上屬於那些能夠控製自己命運的公司。注定要受政府法規限製、要受經濟波動影響或強有力的工會左右的公司,比其他不受這些限製的公司更難以決定自己的命運。當然,在現代企業界裏,沒有任何公司是絕對自由的。現代經濟變得太複雜、太相互依賴,以至於任何公司都無法完全控製自己的未來。公司對這些問題的態度以及克服這些問題的技巧,將決定其是否能成功地變成成長性公司。

  4.1.2 判斷公司會持續成長的標準

  “持續成長”的概念包括兩種經常用以界定成長性公司的標準:財務狀況和收益力。持續成長是一家公司本身再投資比率的一種衡量,也就是說,它可以借助自己的財務資源以支持成長的程度。這一概念將公司的保留盈餘與全部股東權益作比較(保留盈餘,即總盈餘中不作為股利分配給股東,而保留在公司裏以支援成長的部分),假如公司的再投資,即保留盈餘,與公司目前的規模(即全部股東權益)相比,其數額相當大,例如:再投資為股東權益的3%~5%,則該公司就無法按照股東期望用其將來成長的速率來做再投資。

  以美國某電話公司為例:該公司是一個盈餘達其資本總額9%的優秀公司。然而,該公司將其盈餘的65%作為股利分配,也就是9%的投資收益中的65%分配到股東手上了,隻有該投資收益中的35%即9%的約1/3留作企業擴充之用。這樣經過長時間之後,美國電話公司的每股盈餘可能就無法達到這一比率。

  4.1.3 成長股的評估標準

  (1)管理技巧。

  公司的管理方麵是否以其傑出的專業管理能力聞名。

  (2)產品銷售成長。

  公司的產品單位銷售成長率是不是在穩步提高,這一需求成長率是否在將來能夠繼續。

  (3)低廉的勞動成本。

  勞動成本是否占生產成本的低比率或適度比率,勞務糾紛是否會阻礙盈餘的成長。

  (4)稀有資源。

  公司是否能控製其本身所需的原料,公司所依賴的供應者是否對稀有資源可能大幅度加價。

  (5)產品定價。

  公司是否能主宰它所服務的市場,因而在必要時能夠提高產品價格,或者該公司在其關鍵市場上隻是一個小因素,必須跟隨其他廠商來調整步伐。

  (6)最小限度的政府法規。

  公司是否能夠免於政府法規、合約或者反托拉斯問題的限製。

  (7)管理控製。

  公司管理當局能否控製公司本身的命運,公司是否能夠受惠於經濟形勢、銀行、供應商、競爭者或政府。

  (8)高持續成長率。

  公司能否以滿意的比率支持其本身的成長,由於這一比率對每家公司來說都不相同,所以,通常視公司所服務的市場的成長率而定。對於大公司的經驗法則是:真正的成長股,亦即盈餘和股利在未來將迅速成長的公司股票,很可能成為傑出的投資對象。曆史上確實有所成長的公司,會對其有耐心的股東提供優厚的投資報酬率。這種股票相當難尋找,但是很值得尋找,發現它們,買進它們,但是必須要有耐心,一定要在它們相對便宜的時候買進。更重要的是,當它們高價時,別猶豫,趕緊賣出,因為有一天,這些股票還會再度便宜。那時候,投資者就會擁有將這些自己心愛的股票再度買回的機會了。

  4.1.4 對成長股的正確把握

  成長股對大多數投資者來說是一件關鍵性的投資武器。但是,在人們的頭腦中,有許多關於成長股的本質與表現的錯誤觀念存在。

  (1)當大多數投資者討論成長股時,他們指的是業已成長的股票,而不是那些將來會成長的股票。

  幾乎所有成長股名單所列的都是近年來已大獲成功的成長股,但任何人都不能保證這些股票將來會繼續成長。

  (2)投資者經常忘記自己手中的成長股,就像其他投資對象一樣,投資於成長股需要做好兩項決策:何時買進與何時賣出。

  (3)成長股的投資需要強烈的市場時機感。

  持有成長股絕不是一種可以避免市場趨勢判斷的方法。成長股在股市循環的許多階段波動得特別激烈,甚至過去10年中業績最佳的成長股,也常常在幾個月之內跌落40%。次等成長股波動更為劇烈,它們在股市上升的早期上漲得十分迅速;在股市回跌時,比績優成長股下跌得更早、更激烈。

  但這當然不是說成長股比其他股票更沒有價值。財務理論與股市理論都證明了它們的價值。投資者對於那些收益和股利在未來可預期超過一般比率成長的股票,應該願意付出較高的本益比,並且接受其目前較低的股利利潤率。但是,除非投資者能夠從廣泛的範圍選擇那些在以後幾年期間盈餘會比其他投資者預測更迅速成長的股票,否則,投資者不應該期望持有成長股會獲得更優厚的投資報酬。而這種選擇是一種艱巨的任務。

  要注意的是,我們並不認為成長性公司源於某些特定的經濟部門。最近幾年,成長股大多出現在消費品生產領域,如:可口可樂公司、柯達公司、寶潔公司等。此外,還有科技和計算機領域,如IBM等。

  
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