中美之間關於脫鉤不脫鉤好像爭了幾年了。作為普通公民這事兒本來和本豹關係甚小。本來在沒有全球化之前，大家不都是自己過自己的日子，也都好好的。隻要世界和平，不打熱戰，吵吵鬧鬧也屬於正常的互動。

很少看新聞的本豹，大概知道美國限製很多高端芯片出口中國，中國也采取反製，比如限製半導體對美國出口。到今天兩國間航班到今天僅僅恢複到很低的水平。那些不得不飛行於兩國間的人們要麽繞道歐洲，要麽付很高的票價或者花費很長的轉機時間。可謂新蜀道難，難於上青天。反正說半脫鉤沒有毛病。前幾天一個小夥伴回國探親回來，說現在回去需要住涉外酒店，價格也比普通酒店高出不少。本豹不解，既然回去探親為何不住在家裏？小朋友說多數時間是在家裏住，但偶爾想去附近城市看看就需要住店。的確，現如今那類親民的悅來客棧不僅價格不低（主要是業主們像趁著暑期多賺一點），而且多數不具備接待外籍人士的資質。我明白了朋友的苦衷，勸他，那就讓你的外地親戚們來你父母家看你唄。要不還能怎麽樣呢。外地不看也沒有啥損失，一動不如一靜。現在不都時興虛擬嘛，就在網上虛擬和親戚聚聚咯。

經朋友一點，我意識到了很多東西回不到從前了，那些我們曾經認為理所應當的便利在今天成為奢華甚至不可能。就像在小學裏同學家關係不好的時候，就會說：我不帶你玩了。對方也不示弱說：我也不帶你玩。

既然大家各過各的小日子，哪別人家院子的事兒也就不該影響自家的宏圖大業。但目前從股市看完全不是這樣，雙方的蝴蝶效應相關性很強。大A股好像是長期寵辱不驚在3000點附近散步，但大A的邏輯我看不懂。其他國家和地區的證券市場相互關聯性很強，因為各國之間有著千絲萬縷的聯係。比如恒大，碧桂園，融創等等在上市的過程中都有國際性的金融機構背書。在過去30年裏，中國市場曾經是高增長點，也是外資得到高回報的機會窗口。幾乎沒有世界500強不在華設立亞太區或中國區總部，個中最大的理由就是資本的趨利性。

華爾街的投行在新興區域都有不同的敞口。敞口大說明投資額高，回報豐厚，同時潛在的風險也高。水可載舟亦可覆舟。在幾十年熱絡的投資黃金期過去後，進入了冷靜期或者冷卻期，錢沒有以前那麽好賺了。資本市場有著內在的周期性，進入下行區間時，多數散戶和基金都會遭受挫折。這時從前的的資本合約，綁定都可能發展為連帶損失。假如某銀行借給某公司幾百億，而該公司出現了債務危機，還不了錢。這時評級機構可能會給這家企業降級，導致該企業融資成本提高甚至無法得到融資，雪上加霜。企業還不了銀行的錢，對於吃利差的銀行就是得不到期待的份子錢。這樣的情況多了，銀行會發生虧損。這類的商業合同都是發生在過去，不會因為短期內的外部環境更改，包括政治環境和地緣關係的緊張。這樣綁在一起的合作夥伴關係成為危機時暫未被波及的一方最想擺脫的風險。

下圖是《金融時報》關於2023年第二季度美國大銀行的虧損。這樣的虧損額對於巨型銀行（大摩或者美國銀行來說不是大事兒，但對於規模小一些的銀行而言可能就是危機)。相互緊密交織的國際金融關係讓人可以安全地推論損失不僅僅來自銀行所在的本國，可以來自銀行投資的任何市場。

在新冠疫情期間，“氣溶膠”這個詞一度讓人談病毒色變。因為當病毒攜帶者打噴嚏時，病毒會隨著氣溶膠在空氣中傳播，甚至懸浮一段時間，讓相隔一定距離的健康人被卷在其中的病毒感染，也成為病人。

從前有一種說法，就是美國打噴嚏，某某國家就感冒。在1970年代到1990年代，這樣的說法是成立的，因為美國經濟的體量遠遠大於任何其他單一的國家。對美國經濟依賴性強的國家更是相關性強。那個時代美國一大噴嚏，不少小國就感冒。隨著世界經理格局變更，中國和歐盟的體量的提高，這樣的相互之間都能打噴嚏。下圖顯示各國的GDP在世界總體占的比例，數據和圖表來自國際貨幣基金組織。

這樣的現象對於封閉的經濟體係就失去了作用。舉例來說，在改革開放前的中國和朝鮮，因為基本是內向型經濟，對外貿依賴份額很小。美國當時經濟危機的噴嚏或者感冒，對封閉型經濟來說沒有影響。國家的封閉猶如N95口罩，有效地阻隔了外部變量的擾動。

今天國家間談論的脫鉤往大裏說是政治層麵的，像具體說是築堤為了阻擋對自身經濟不利的洪水來犯。脫鉤說起來簡單，但實操複雜。做一個比喻就是世界這個大家庭的成員都在一台巨大的電梯裏。當一個乘客感冒打噴嚏了，他噴嚏的氣溶膠就會會很快波及到整個電梯裏的乘客。比如中國幾天前的降息被歐美股市詮釋為利空，拖累美股。反之，假如有好消息時，市場的反應也往往是沒有邏輯的。漸漸地，消息本身是好是壞不重要，重要的是金融巨鱷們當時是賭多還是賭空。用通俗易懂的話說就是是好消息是壞消息要看我的心情。

而當這樣的事件發生時，預先知道噴嚏到來的人們（比如始作俑者，比如金融機構）會戴好口罩，做好防護措施，會借機賭一把，或是對衝或是拋掉持有的敞口。此類操作往往具有放大器或是推波助瀾的效應。

從1990年開始的總體美股長牛是否能保持下去，拭目以待。美國股市長牛的原因很多，包括國力強大，科技創新能力很強，等等。也拜美元供應量增加所賜，所謂水漲船高。

沒有人敢說自己百毒不侵，也沒有國家敢說自己不怕噴嚏。各國都需要做足功課，三伏寬衣，天冷加衫，築好防波堤，控製好債務問題。沒有人能說感冒是小病，尤其是引發其他器官疾病時。

豹子土狼 2023-08-23