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環球資本市場隨著歐債危機大起大落，也讓近期的投資者談“衍生品”色變。“股神”沃倫・巴菲特的投資旗艦伯克希爾・哈撒韋公司(下稱“伯克希爾”)在11月4日公布第三季業績，期內因受衍生金融品損失影響，第三季純利同比下跌 24%。

荷蘭合作銀行股票衍生部董事黃集恩向本報記者表示，“相信伯克希爾的衍生品虧損與股票市場的動蕩有直接關係。”今年三季度，標準普爾500指數創2008年以來最大的單季跌幅，從7月初的1350點跌至9月30日的1100點，跌幅達18.5%。

衍生品成“大規模殺傷性武器”

全球市場哀鴻遍野，衍生品的虧損成為伯克希爾上季度的“大規模殺傷性武器”。

伯克希爾業績報告顯示，第三季度營業收入上漲37%至38.12億美元，折合每A類普通股盈餘2309美元。然而，第三季純利卻從去年同期的29.89億美元降至22.78億美元，主要因為衍生品虧損由去年同期的9500萬美元增至約16億美元。

伯克希爾發言人指出，公司衍生品合同與股票市場指數掛鉤，到期日均為2018年或之後。標準普爾500指數在三季度的大跌是造成衍生品虧損的主要原因。截至9月30日，公司股票衍生品的負債高達88.5億美元。

巴菲特表示，“這些衍生品的投資和保險相似，即伯克希爾為他人承擔極力避免的風險而收取費用，伯克希爾采用的決策機製也與保險業務相似。”

今年年初巴菲特在致股東信中透露，伯克希爾的衍生品運營主要由巴菲特本人負責，包括兩種類型。第一類衍生品主要是締結於2004至2008年間的合約，如果某些高利率債權的發行公司到期無法清償，伯克希爾將給予賠付。第二類衍生品則是所謂的“認沽期權”，為美國、英國、歐洲和日本等地希望避免股價暴跌風險的投資者提供保險，這些合約主要與全球四大股價指數掛鉤，即美國的標普500指數、英國的富時100、摩根士丹利資本國際指數及道瓊斯工業平均指數。

“今年三季度，市場的急劇惡化讓衍生品被行使的機會大大增加。”黃集恩表示，這兩種衍生品的盈利與股票及債券市場表現呈正相關關係，在市場平穩狀態下，盈利可觀，但在熊市中，可能損失慘重。

JET MEDIA董事長林俊業對本報記者表示，在股市動蕩時，衍生品市場參與者對衝成本上升，會增加其負債壓力。

巴菲特在2006、2007年股市達到頂峰時向匿名買家出售了49億美元的股票衍生品，之後四大股指出現下降，導致他負債增加。如果協議到期時這些指數為零，他最多會損失約340億美元。

事實上，去年巴菲特以265億美元收購的鐵路公司Burlington Northern Santa Fe在衍生品投資上亦損失嚴重。

Burlington Northern Santa Fe的股票衍生品合約比去年的損失擴大了7億美元。信貸違約掉期合約的賬麵則從去年同期盈利5.19億美元變為損失2.47億美元。這一損失讓巴菲特在衍生品合約上的保證金從二季度末的2500萬美元飆升至目前的4.43億美元。

現金流壓力重現

對於伯克希爾三季度在衍生品上不盡人意的表現，其合夥人之一托馬斯・羅素(Thomas Russo)指出，“伯克希爾現金流壓力重現。”
財報顯示，截至9月30日，伯克希爾現金餘額為347.8億美元，低於六月底的478.9億美元。期內，巴菲特斥資50億美元購入美銀優先股，再以90億美元收購 Lubrizol.

然而，轟轟烈烈的收購並未給伯克希爾的股價帶來太多利好，現金流亦呈現緊張勢頭。

期內，伯克希爾A類股的淨資產從二季度末的9.8716萬美元下跌至9.6876萬美元，這是自去年6月底以來首次出現連續下跌。截至11月4日，伯克希爾A股收於115，806美元，年內跌幅為3.9%，同時，標普500指數年內跌幅不足1%，伯克希爾的表現落後於大盤。

9月26日，巴菲特曾表示，如果伯克希爾的股價(包括A類股和B類股)一旦跌破市淨率1.1倍的“紅線”，公司將出手在市場上回購其股票。

“是否回購取決於其每股淨資產。”Stifel Nicolaus Co。分析師梅耶・西德爾斯(Meyer Shields)對伯克希爾給予“持有”評級，但若股價上升幅度小於10%，則不會進行回購。

然而，彭博的數據顯示，9月26日至30日，伯克希爾公司在第三季度僅回購了總規模為1790萬美元的股票，與該股1915.4億美元的流通市值相比，實在是微不足道。截至10月28日，公司持有165萬股伯克希爾A股，比7月28日下降525股。