7個月將3億的資金通過對衝策略做到34億、對孫子兵法情有獨鍾、認為對衝基金就是現代金融領域的"航空母艦"，深圳五洲賓館裏，坐在記者麵前的劉君聊起對衝基金就格外來神，兩眼放光，如數家珍。這位從陝西漢中走出去的對衝基金操盤手，曾經負笈海外遊學多年，也有著在華爾街多年的對衝基金操盤經驗。如今，帶著對A股對衝時代的無限憧憬，他回來了。

7個月從3億做到34億

2010年4月，劉君在北京的朋友成立了一家合夥製公司，募集了2.97億，由劉君親自操盤。劉君告訴記者，A股市場長期以來隻能靠做多賺取差價，市場上漲時大多數人都會賺錢，但做空隻有極少數人才能賺錢，而且做空容易獲得暴利，實際上做空比做多更容易判斷，隻是很少有人逆向思維。

去年4月16日，滬深300股指期貨上市交易。劉君從長期的研究和實戰中注意到，自美國第一隻股指期貨於1982年4月上市至今近三十年來，大多數國家在引入股指期貨初期，幾乎都出現了期貨和現貨市場短期內紛紛下跌的"共振效應"。A股市場彼時流動性過剩，下跌概率極大。劉君把大部分資金用來做空5月合約（IF1005）。結果從去年4月16開始，滬深300指數一個多月的時間裏持續下跌，在去年5月21日的合約交割日前一周，劉君全部平倉，2.97億元變成了5.43億元。

劉君之所以在A股市場初試牛刀就戰績赫赫，這其實源於他在華爾街豐富的對衝基金操作經曆。1991年，劉君到加拿大多倫多大學攻讀數量金融博士，慢慢地對量化投資產生了濃厚興趣。後來他到美國一家投行的對衝基金工作。1999年初，劉君感覺上漲逾十年的北美股市已接近崩潰。他敏感地做空多倫多股市市值最大的北方電訊。由於北方電訊也在紐約股市上市，一旦下跌，這隻超級權重股可能導致多倫多股市和紐約股市雙雙下挫，同時也會影響到納斯達克指數。劉君於是做空多倫多股指和納斯納克股指，合計動用了70億美元。

去年5月份的消費者物價指數（CPI）同比上漲3.1%。劉君敏銳地感覺到泡沫已經產生，資產價格也會隨之上升。出於這一判斷，他決定做多。果不其然，滬深股市在去年國慶節之後迎來了一波強勢上揚行情。回想起當初的舉動，劉君對記者說："我隱隱感覺到有一股很大的資金拉動大盤藍籌股，不僅契合了當時市場'人心思漲'的形勢，而且明顯是朝著把股指打上去的目的來的！"

經此一戰，到去年12月底，劉君這家合夥製公司的賬麵市值猛漲到了34.9億元，短短7個月的時間裏，資產翻了10倍！

《孫子兵法》與對衝策略

雖然身居海外多年，但劉君對《孫子兵法》的熱愛一直都沒有絲毫減退。"華爾街有不少對衝基金經理是猶太人，他們對中國的《孫子兵法》尤其感興趣。"在劉君看來，《孫子兵法》裏的"奇正理論"和虛實觀讓他受益匪淺。

《孫子兵法》的核心用兵之道是"形與勢、虛與實、奇與正"。孫子軍事謀略思想的最高境界是"以正合，以奇勝"。用到投資上，就是既要遵守基本的價值投資規律，又要善於突破常人的思維局限，出奇製勝。"正"與"奇"即是不同的兩個方麵，互不可分，合為一體。

劉君認為，全世界優秀的金融人才都跑到華爾街，華爾街的優秀人才又跑到投資銀行，而投資銀行的精英又去做對衝基金。對衝基金的兩大要素即為頭寸管理和敞口設置。這就好比一艘航空母艦，艦體是根本，但艦體本身是不打仗的，真正打仗的是艦體上麵的戰機。艦體好比"正"，戰鬥機好比"奇"。在對衝基金裏麵，"正"就是股票，也就是"價值存儲器"；"奇"就是各種金融衍生品，真正給對衝基金帶來巨額收益的，就是這些金融衍生品。

《孫子兵法》還特別強調"虛"與"實"。在對衝基金的戰場上，基金經理要對資金做整體的調動，或者是市場上其他博弈對手在調動，聰明的基金經理必須能夠看出這些端倪，才能做到"知己知彼、百戰不殆"。比如某些時候為什麽股指在高位一漲再漲？其根本原因是有主力資金在引導市場上漲，同時也有大量跟風資金在追漲。主力誘導大量跟風盤，看不到主力意圖的投資者，就隻能淪落為抬轎者的角色。這就是證券市場的"虛"、"實"之變。有經驗的基金經理，能夠透過"虛"看到"實"。

劉君認為，發達國家的證券市場，基本上都是"五方博弈"：首先是政府，政府可以幹預市場，對市場走勢產生非常重要的影響；其次是對衝基金；第三是養老基金；第四是共同基金；最後才是個體投資者。共同基金背後有著強大的投研團隊，個體投資者往往是拍腦袋式的決策。這種狀況有點類似於中國的春秋戰國時期，諸侯割據，天下大亂。如何"合"、如何"攻"，這就相當考驗決策者的大局觀和洞察能力。對衝市場基本上是零和博弈，基金經理賺了錢，意味著對手輸了錢。因此，作為一名出色的對衝基金經理，首先要學會分析"兔子"的行蹤，也就是個人投資者、保險公司和投資銀行自營資金的動向；接著是研究旁邊的"獅子"和"老虎"，也就是以對衝基金形式存在的對手。如何部署兵力，謀定而後動，在戰略上養成大局觀，在戰術上學會迂回曲折，是對衝基金經理著重要做的事情。在一個成熟的對衝基金經理這裏，證券市場就是一個他從對手處獲取收益的工具和場所。

迎接A股市場的對衝時代

"2010年是中國對衝基金元年，對衝基金在中國還剛剛開始。"劉君顯然對A股市場的對衝時代抱有極大的期待。

在他看來，在成熟市場的對衝基金競爭中，是專家與專家、高手與高手之間的博弈，而A股市場由於對衝策略剛剛起步，金融衍生品也比較少，尤其是具有理論功底和實戰經驗的對衝人才還相當缺乏。如果說成熟市場對衝基金之間的競爭是50：50的對決，新興市場的競爭則是10：90之間的對決。誘人的發展前景和想做一番事業的理想，驅使著劉君毫不猶豫地放棄在華爾街多年積累下來的人脈和高薪，回到了國內尋求發展。

據劉君介紹，對衝的原意是"防止遭受損失、保護手段"。那麽怎樣才是好的"保護手段"呢？打一個比方：一批貴重物品置於露天之下，碰到暴雨天沒準會付諸東流。為了防止這種損失，可以修一座倉庫將這些貴重物品加以保護，這便是最原始的對衝。隨著科學技術的發展，如果將倉庫房頂改換成太陽能材料，便可以既用來發電，還可以將房頂的架構改進一下，以便收集雨水加以利用，這便是改進版的對衝了。如果將倉庫房頂成倍地放大，在占地麵積不變的前提下，還可以成倍地放大晴天和雨天帶來的雙邊收益，這便是真正現代版的對衝概念。在金融市場，對衝可以做到"在嚴格控製風險的前提下，無論牛市還是熊市，雙邊都可以獲利，同時還能成倍地放大收益"。

長期以來，A股市場由於缺乏金融衍生品和對衝手段，無論是公募基金，還是私募基金，隻能靠賺取股票差價獲取正收益，也就是隻能從"低買高賣"中獲利。股票基金還有60%的最低倉位限製，一旦碰到像2008年和今年上半年的熊市，基金就隻能被動虧損。對於私募基金來說，基金經理隻能提前空倉才能避免損失，但遺憾的是，大部分私募基金還是無法從下跌市中獲取正收益。隨著對衝時代的到來，無論公募基金，還是私募基金，將可以從牛市和熊市中均獲得正收益，而且運用杠杆之後，基金在牛市中還能漲得更快，在熊市中也能獲取超額收益。

經過多年的摸索和不斷改進，劉君形成了一套獨有的"全息化數量分析模型係"，具體包括資本資產定價模型係（宏觀和微觀方麵的基本麵數據）、統計回歸分析模型係（曆時交易數據）、突發事件效應模型係（市場突發性信息）、綜合模擬-優化處理模型以及資金配置與對衝敞口調控。

如今，A股市場的交易規模已居世界第二，僅次於紐約證券交易所，股指期貨為中國資本市場打開了對衝通道，"麵對巨大的投資機遇，我們才剛剛開始。"劉君若有所思地說道。