為什麽最近黃金成為股市大跌的避險工具

在第二次大戰結束之前，黃金與白銀是惟有的國際貨幣。黃金當時是唯一的避險工具。因動亂和戰爭，人們必須逃離，隻有攜帶黃金是最適合。二次世界大戰後，在Breton Woods 第一次會議，決定把美金當成唯一的國際貨幣，美國政府同意每發行一美元的鈔票，就必須以1/35盎司的黃金作為擔保。所以美元就大致上取代了黃金作為避險的貨幣，畢竟攜帶美鈔更為方便。比如攜帶一公斤的黃金，當時隻需要攜帶1234.58美元。除了少數外匯管製的國家，無法購買美元，還得用黃金當避險和逃難。比如1977-1980年，越南華人要逃離越南，隻能用黃金買命，也隻能攜帶黃金海上漂流。

可是1972年之後，美元大幅度貶值，加上全世界經濟戰後複蘇，避險的需求金額越來越大，攜帶大量的美鈔也變成不方便。國際金融公司發行美金旅行支票和美國政府的債卷也逐漸變成避險的工具。

2008年美國次貸危機時，美國的政府的2年債卷利息一度變為負利率，是美國有史以來首次的負利息。著名投資人巴菲特還特地保留了一張小額的債卷不兌現當作紀念。因為當時，把錢存在銀行會麵臨銀行倒閉的風險，聯儲會的保險額隻有10萬美元，後來雖然臨時提高到25萬美元，還遠遠不夠擔保機構，財團法人在銀行裏的存錢金額。比如像微軟公司就有百億美元的現金和可變現的債卷，在各銀行裏流動的現金，至少也在數十億美元。這就造成了大家搶購美政府債卷，使得利息變為負的。危機之前，美10年債卷利息在5。25%，2年債卷利息也在2%-3%。

債卷的好處是有固定的利息，比現鈔和黃金好。但是壞處是價值可以低於票麵價。債卷的票麵額加上其發行時所允許的未來利息是固定的。所以當現在的利息升高，舊債卷的價值就要相應的貶值。比如100元1年期債卷當場發行的利息是1% ，而現在1年期債卷利息升高至50%，那麽這債卷若是現在要賣，價值隻有（1.01*100）/（1.5）=67.33元。所以債卷持有人現在要變現就要損失33% ，非常巨大！（假如隻剩下6個月到期，損失減半）。債卷的時間約束和利率變動是造成債卷變現價值有可能虧損的主因。2012年歐債危機時，希臘2年期債卷利息曾一度從5% 漲至98%，也就是債卷價值1+2*。05/1+2*.98=0.37，損失了超過一半。若是政府違約，債卷的價值基本上是歸零，除非該政府事後重新談判，大概隻會支付其中少部分的價值。阿根廷和墨西哥都曾發生政府債卷違約事件。即使不考慮債卷發生違約事件，該債卷的貨幣貶值也會造成該債卷價值加上到期的利息比某強勢貨幣現鈔不考慮利息或黃金，還低。比如像巴西過去一年貶值了超過20%。

在資訊科技發達的時代，債卷過去是比黃金更適合做大規模的避險。因為：

1。債卷市場龐大，遠遠比黃金市場龐大約一萬倍，有足夠的流動性應付大規模避險的需求。

2。債卷有足夠吸引人的利息，而黃金沒有利息。若是實體黃金還得花費儲存空間和保全。

然而最近一年來債卷的流動性大為降低，因為歐美日政府的QE，大量購買自身政府發行的長期債卷，使得債卷市場的流動性（Liquidity）大減。還有因為QE，人為的把長期債卷利息壓低，使得利息變得不合理。比如歐洲10年債卷利息在0.112%，日央行的負利息政策更加使得日本政府10年債卷利息達到0.004%，還一度是負利息。債卷的負利息表示，購買債卷，到期後贖回的金額會少於原先購買的金額。這簡直不能接受。10年期的債卷利息低於5%，其實就非常的坑爹，不是很好的投資報酬率。短期還可以承受，長期下來的低利率會造成許多大問題，如保險公司，退休基金，政府的社會安全基金，的投資未能達成目標，造成嚴重的資金缺口。

在全球股市暴跌的時機，比如今年的一月份，機構投資人必須尋求避險和資金保護。機構投資人無法將手上所有的股票都賣掉，因為要考慮到付稅，而且機構投資人通常是長期的投資人，不是每天進進出出做短炒的日交易員（Day Traders）。 有些機構投資人會買VIX期貨，VIX 的ETF來做保護，把VIX炒高。 但這還不夠，VIX的期貨市場太小，無法完全吸收避險的要求。過去，債卷市場是很適合的避險工具。然而因為最近的超低利息和貨幣貶值的問題，加上流動性的不足，隻有一部分的資金因避險流向債市。剩下的流向了黃金市場，黃金期貨和黃金ETF是最要的目標。

這就是為什麽黃金價格最近暴漲的主因。

可是黃金期貨和ETF的市場規模還不夠大，不夠吸納全球眾多避險的需求。炒作金礦股也成了必然。

炒作金礦股其實還比炒作黃金本身來得利多；黃金漲2%，金礦股可以漲5%，即使沒有用杠杆。這就是為何GDX（3倍ETF NUGT的1X ETF）和GDXJ成為股市大盤時避險炒作的對。然而對金礦公司來說，短期黃金價格暴漲，無法長期保證盈利，而市場把這些金礦股價炒得太高，未來黃金價格撐不住下跌時，也必然要暴跌，回歸基本麵。

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看開盤前原油試圖漲，DWTI從漲5%變成跌3%， 所以若上周五買進DWTI的，可以先在開盤前賣出50%的DWTI，大約可以在238-242之間賣出。

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跟貼補充：

原油現在看來今天是要往上漲，有DWTI的要趕快賣，改買UWTI。

如果要買DWTI，最好等周三EIA報告出來後再決定。可以設在180-208之間買進。

回複 'cancan' 的評論 : UWTI若是到了1.8元或以上，可以賣掉50%。俺認為周三有可能更高一些，可以到達1.9-2.03元區間。最近原油回穩，31元是守住了，看來要測試34-35元區間。

回複 'shepherd2015' 的評論 : 5月底之前非常有可能在35-42元的區間，要看美國岩頁油產量是否繼續減少，如過去三周，美國產量減少了共13萬桶。若是本周三繼續減少3-5萬桶就是利多，超過5萬桶就是非常利多。

要買DGAZ可以分兩批等買進，40%在26.88買進，60%在26元買進。

俺希望天然氣可以反彈再高一些，這樣做空就非常好。DGAZ若是回到26元，可以買進。未來兩周的目標是30元-34元。未來兩周的天氣非常利空。

回複 'crankkee' 的評論 : DGAZ28.8先全出了。空頭倉位已經過度嚴重，估計一兩日內會試圖反彈後再繼續下行。反彈時再買回DGAZ！

俺定標普500阻力區1946-1955不是沒道理的；過去三個交易日，從上周四到今天，股市大盤就是在這區間徘徊，試圖決定方向。若隻是用簡單的阻力線1950點，那麽上周四就突破了。而周五又跌破1950點，今天又漲破了。這樣的阻力線和支撐線變得沒有意義，似乎沒阻力也沒支撐！不能代表任何特性。所以今天若是標普500可以站上1955點，明天繼續往上的概率就很大。不然恐怕還要重新測試1920-1923的支撐了