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中國持有的2萬億美元儲備日益成為一個為全球所關注的議題。最近，溫家寶總理曾公開表示對日益增長的美國債務的關注，希望美國政府會采取措施保證中國作為債權人的利益。中國銀行行長周小川更是選擇在上周閉幕的20國集團首腦會議開始前發表講話，呼籲國際社會考慮以“超級主權儲備貨幣”來替代/減少目前美元在國際金融中的主導地位。絕大多數專家認為這種呼籲僅是中國的一種姿態，而遠非一種，至少是短時間內，實際可行的解決目前存在問題的方案。
美國著名經濟學家，2008年諾貝爾經濟學獎獲得者保羅-克魯格曼在紐約時報專欄撰文，分析中國成為美國國債第一債主的由來，利弊與可能的解決方案。有兩點可以肯定，中美兩國過去的不平衡貿易狀況使兩國成了共榮共損的經濟利害相關者(有稱Chimerica )，當前仍無緩解跡象的全球經濟危機使這種貿易狀況的繼續成為不可能。不確定的問題在於，周小川的關於儒家“反奢侈”的價值觀， 和美國消費者保持一如既往的消費方式的願望，是否僅僅是種一廂情願的願望。
(克魯格曼的文章一向會得到不少讀者的評論，有些也是很有創造性的呢。摘幾篇附在後麵)
2009年4月3日論壇版專欄作家文章，“中國的美元陷阱 ”
在金融危機的早期階段， 有人開玩笑說，我們和中國的貿易說到底被證明是公正和平衡的：他們賣給我們有毒的玩具和汙染的海鮮，我們向他們出售偽造的證券。
但在目前的這些日子裏，雙方的這種交易正在被打破。一方麵，世界對中國產品的胃口急劇縮減。中國近幾個月來的出口已經下跌，現在比一年前下降26% 。另一方麵，中國顯然越來越擔心這些證券。
但是，中國似乎仍然有不切實際的期望。這對我們所有的人都是一個問題。
上周最大的新聞是中國銀行行長周小川的講話，他呼籲新的“超級主權儲備貨幣.”
共和黨的偏執狂派立即發出警告，有卑鄙的陰謀企圖使美國放棄美元。但周先生的講話本身實際上是對弱勢的承認。實際上，他說，中國已把自己推入美元的陷阱，而且它本身既不能自拔，也沒有改變造成其陷入這個陷阱的原始政策。
一些背景情況：在這十年的早期時候，中國開始出現巨大的貿易盈餘，也開始吸引大量外國資本流入。如果中國采取浮動匯率-例如，象加拿大一樣-這將導致其貨幣增值，而反過來將放慢出口的增長。
但是，中國選擇了保持人民幣對美元比值，或多或少，的固定。為了做到這一點，它不得不隨著美元的流入而購買美元，而這種貿易順差一直在增長-因此中國的外國資產儲備也隨之增長。
現在看，關於證券欺詐的笑話實際上是不公平的。除了最近的，考慮不周的股市投資外（在股市的最頂點），中國主要積累的是非常安全的資產，美國國庫券-T-bills-國庫券 - 這占很大一部分份額。但另一方麵，雖然T-bills象地球上的任何東西一樣安全，但其回報率很低。
在這種龐大的低收益的資產積累背後是否有一種深思熟慮的戰略？不大可能。中國獲得了2萬億美元的儲備-把中華人民共和國變成國庫券共和國-英國過去以同樣的方式建立了英帝國：心不在焉/沒留神。
好象是，有一天，中國領導人似乎醒來了，意識到他們麵臨一個問題。
即使是現在，他們似乎並沒有為低回報所但擾。但他們顯然擔心一個事實，即約70%的資產是以美元標價的，所以今後美元的任何下跌，將意味著一個巨大的資本損失。因此，周先生建議轉換成一個新的儲備貨幣，類似特別提款權，S.D.R.'s，國際貨幣基金組織以這種方式保持其帳戶。
但這不像看上去那樣簡單。 S.D.R.不是真正的錢。他們是會計單位，其價值是由一籃子-a basket 美元，歐元，日元和英鎊來決定的。並沒有什麽在阻止中國多樣化其外匯儲備，如持有類似於特別提款權組成的籃子儲備-除了一個事實，即中國目前擁有如此多的美元，它的出售將無法避免導致美元的下跌，並引發其領導人所擔心的資本損失。
那麽，周先生的建議實際上相當於是一個求助的呼籲，希望有人來解救中國自己的投資失誤的後果。這不會發生。
同時，呼籲可能有神奇辦法來解決中國的大量美元儲備的問題意還味著：中國領導人還沒有認清一個現實，遊戲的規則已經發生了根本的變化。
兩年前，我們生活在一個世界，中國的儲蓄遠遠超過它的投資，可以將過剩的儲蓄用在美國。那個世界已經一去不複返了。
然而，周先生在關於新的儲備貨幣講話後的再一次講話中似乎斷言，中國的非常高的儲蓄率是不可改變的，這是儒家“反奢- anti-extravagance”價值觀的結果。與此同時， 對於美國人來說，“這不是正確的時間”來增加儲蓄。換言之，讓我們繼續過去的方式。
這也不會發生。
底線是，中國還沒有真正在麵對痛苦的變化，這種變化是解決這一全球性危機所需要的。當然，同樣可以說，日本，歐洲-和我們也是一樣。
這種對新的現實的認識不足，是我認為這一危機可能仍然要經曆很多年的主要原因，盡管有一些微弱的好消息- 20國集團首腦會議取得的成就比我原先認為的要多。
OP-ED COLUMNISTChina’s Dollar TrapBy PAUL KRUGMAN，April 3, 2009http://www.nytimes.com/2009/04/03/opinion/03krugman.html?pagewanted=print
讀者評論：13. April 03, 2009 3:56 am
Paul,
I'm a big fan. Please respond to this idea if you get a chance. Since the Chinese are stuck with dollars, could they pay us to build large infrastructure projects for them? Then we are employing US citizens, paying them dollars, eleviating China's dollar problem, and helping the Chinese with infrastructure - wouldn't this solve that problem?
─ justin, new jersey
14. April 03, 2009 3:56 am
So, Chimerica is a dance where both partners want to dance to different music with different partners? Sounds like a sustainable relationship to me.
─ JimF, Los Altos, CA
17.April 03, 2009 3:56 am
Congratulations, Chinese Leaders! You earned yourself 2 trillion dollars! Now go buy yourself something nice.
Seriously, buy yourself some more brand new universities. Or buy yourself some good will by giving some money to your poor peasants. Or better yet, buy everyone in your country some health insurance.Spend the money, so that you can stop scaring the paranoid citizens of America. You've earned it.
─ Chris S., Washington State
21.April 03, 2009 6:45 am
Paul,
Interesting observations....
The Chinese are going to have a real rude awakening if we face hyper-inflation and/or massive devaluation in USD a la Latin America....
Ironically, the growth in China was fueled by "Capitalists" looking for slave labor and that the "Communist" leadership in China obliged....
However, on a more positive note, industrializing China lifted several hundred million Chinese off abject poverty and as a sad consequence/side effect created massive structural changes and stress in the US and the industrialized world's labor markets....
The strong US Dollar policy in the 1990s and strong Euro in the recent past were both mis-steps that have greatly contributed to create the current economic black hole....
As far as the G20 summit is concerned, all politicians saved face and it was a good photo-op.... However we are all going to learn a hard lesson in ignoring the fundamentals of physics/economic/finance and accounting as the misery will last for a decade or so....
As for the $2 Trillion of T-Bills, we can both agree that there isn't enough cash around to buy them at face value and the Chinese don't have much of a choice but to hang on to them, clip the coupons, keep warm and stay cool!!!
─ Hassan Azarm, NY
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