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![](http://i33.tinypic.com/2gtsnsj.jpg) 圖2,上星期五美國道瓊斯股票指數走勢
圖3,上周一周美國道瓊斯股票指數走勢
美國道瓊斯股票指數上周下跌18%。周五當天,道瓊斯股票指數上下波動近1,000 點,稱創美國股市有史以來的記錄。
股票投資的經典原則,買低賣高,說來容易做來難。有句話說,撐死膽兒大的,嚇 死膽兒小的。問題在於知道什麽時候“該”膽兒大,什麽時候“得”膽兒小。當前 的股市大跌,是一生難遇的發財機會,還是深不可測的黑洞,頗有建樹的美國專業 基金管理人的見解也許可供借鑒。
紐約時報,Those With Sense of History May Find It’s Time to Invest,By ALEX BERENSON, October 12, 2008
對投資者來說,最危險的的四個字是:這次不同。
在1999年,沒有盈利或銷售額的技術公司被估價值數十億美元。但是投資者告訴自 己,這一次不同。網絡股不能錯過,無論什麽價格。
他們錯了。在2000年和2001年科技股暴跌,抹去上萬億美元的財富。
現在,投資者再次說服自己,這次不同,信用危機將把全球經濟帶入自大蕭條以來 最嚴重的衰退。當前的恐懼遠勝過十年前的貪婪。
但是,處於恐慌的投資者忽略了60年的曆史。自大蕭條以來,當信貸市場運轉不暢 或經濟麵臨困境時,政府已經變得更為積極的幹預。這些幹預一般都取得了成功。
自第二次世界大戰以來的經濟衰退,盡管也都不那麽舒服,但已遠不象大蕭條那樣 痛苦。
現在,一些資深投資者,包括G. Kenneth Heebner,一個在華爾街擁有最好的長期 業績記錄的共同基金經理說, 拋售-sell-off 太過頭了,如果經濟衰退不是象投資 者擔心的那麽嚴重的話,股市有望強力反彈。
“事實上,有許多巨大的討價還價機會。”管理著約100億美元共同基金的Heebner 先生說。事實上,從許多方麵來衡量,股票是過去25年來最便宜的。
他指出,Chesapeake Energy,一家他的CGM Focus共同基金擁有的天然氣生產商, 今年7月的交易為63美元,上周五,它下跌至11.99美元。
他說,能夠承擔風險和做長線投資的投資者應考慮遵循慮巴菲特-Warren E. Buffett。 巴菲特在過去的三個星期中已向高盛公司和通用電氣公司投入80億美元。
Heebner先生預計世界經濟下一年會縮水。但他表示,上周的市場暴跌已不再被理性
分析所驅動。股市的下跌可能是由於恐慌,以及為了滿足放款者保證金而被迫出售 的對衝基金所為聯合導致的。
Heebner先生的共同基金也未能逃避今年的股市屠殺。CGM Focus 基金在2008年下跌 了約42%,但他迄今的長期業績令人印象深刻。在十年裏,截至 2007年12月31日,CGM Focus 基金一年增長26%,其中包括再投資紅利,使它介於業績最好的相互 共同基金。
Heebner先生不是唯一的樂觀者。
“我認為在今後幾年裏-我不會說個月-我們將認為這是一個巨大的價值買進-value-buying的 好機會,”摩根大通總經理,西北大學財務教授David P. Stowell說。“從現在起 過兩三年,這將似乎是很聰明的。”
即使在上月令人驚歎的暴跌前,從曆史的標準來看,基於收益和現金流動的基礎, 股票不是很高價的。現在,經過9月初30%以上的下跌,那些堅實的盈利企業的股票, 像諾基亞,埃克森美孚和波音,交易價格是年度每股利潤的9倍或更少。許多較小的 公司,甚至更便宜。一些股票的交易價格是盈利的5倍或更低。
這些比率是曆史新低。總的來說,普爾500種股票指數交易約為2009年預期利潤的13倍, 這是幾十年來的最低點。與此相反,在2000年初的技術泡沫高峰時,普爾指數的股 票交易是盈利的30多倍,曆史的最高水平。與此同時, 10年期國庫債券支付大約6%的 利息,相比之下,今天的利息低於4%。
投資者逃離股市,而轉向政府債券,得到保險的銀行存款和其他低風險的投資,因 為他們深感世界範圍經濟危機的恐懼,胡佛研究所的經濟曆史學家和資深研究員Stephen Haber說。但他認為,恐懼可能使人走得太遠了。
“如果有好的和明智的政策,政府采取有效的行動,這未必會象大蕭條時期一樣。大 蕭條是出現在人們頭腦中的印象。”Haber先生說。 政府的行動通常不會立即生效, 世界各地的銀行危機往往需要多種幹預措施,他說。
盡管如此,樂觀者在華爾街是少數。 大多數投資者似乎認為信貸危機將對股票和整 個經濟活動造成重大損害。
“我們從來沒有見過在這種持續的時間中持續地避免冒風險的考慮。”美國花旗集 團首席經濟學家Steven Wieting說。“這已經打破了我們見到過的界限。”經濟活 動似乎已在9月份大幅放緩,Wieting先生說。
上周的恐慌對財務公司以及高杠杆(leveraged)交易公司造成最大的損失。但是,那 些通常被認為對經濟衰退有免疫力的公司,象消費必需品製造商的股票 也下10~30%。
例如,Newell Rubbermaid從10月1日的$17.34 下跌到上周五的$12.82 ,10天下跌 26%。 Newell Rubbermaid的股價現在是1990年以來的最低水平,僅8倍於其明年預 期收益。 然而,Newell Rubbermaid,其品牌包括Calphalon ,是有利可圖的,並免受信用危 機的危害。德意誌銀行跟蹤家庭產品公司的William G. Schmitz Jr.說。“資產負債 表沒有任何風險。”該公司還支付6%的股息。
Newell Rubbermaid今年7月預報,2008年它將獲利1.40美元到1.60美元/每股,除外 重組費用。股票分析師預測, 2009年的獲利將會在1.53美元左右。雖然經濟增長放 緩可能意味著人們將減少購買Newell Rubbermaid的產品,但最近的油價暴跌,將會 降低其成本, Schmitz先生說。
“股票的反應,會讓你認為他們是要破產的企業。”他說。
有50多年投資經驗的專業投資者Martin J. Whitman說,隻要全球經濟可以避免徹底 的衰退,股票是驚人的便宜。Whitman先生負責管理60億美元的Third Avenue Value基 金,在9月30日截止的15年中,每年增長10.2% ,幾乎優於普爾500標準指數2個百分 點。該基金今年下跌了46%。
“這是一個一生的機會,” Whitman先生說。 “最重要的證券在被白送了。” http://www.nytimes.com/2008/10/12/business/12stox.html?hp=&pagewanted=print
![](http://i34.tinypic.com/2wn0m8i.jpg) 過去一年美國道瓊斯股票指數
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