牛經滄海

12/15/2017

由於人類對於投資的非理性特點，資產泡沫千姿百態，層出不窮。有時候比較單純，有時候比較複雜，有時候現實， 有時候玄幻。不論如何，每一次都會有足夠的魅力，席卷各色人等，不計錢多錢少，無論年長年少。每一泡沫必然會有人步步先機賺盆滿缽滿，有人竹籃打水做黃粱一夢，有人後知後覺遭遍體鱗傷。

圖一：10大資產泡沫

親曆2000年那指泡泡的孕育，誕生與破滅，至今曆曆在目。來美之前，完全沒有關心過股市。九六年入職R&D機構，不久跳槽摩根斯坦利，整天被股票包裹，洗手間談股票，茶水房談股票，飯局還談股票，豈能不沾股票，莫非是股市裏的柳下惠？從96年漸漸蹚入，至2001年清盤，五年走完一個兩手空空出校門，到財務自由奔VC，又回到一文不名從頭來的黃粱一夢。溫故知新，回頭品評那指泡泡，希望不要被下一個泡泡淹沒。

圖二：那指泡泡的孕育，誕生與破滅

2000年那指泡泡大致經曆孕育（1998至1999年11月），誕生（1999年11月至2000年3月），破滅（2000年3月至2000年9月），及蔓延（2000年9月之後至下一輪經濟複蘇）。

孕育階段（1998至1999年11月），那指領漲SPX, DJIA， 屢創新高。截至1999年11月，當年上漲30%，超出SPX 10%， DJIA 15%，但總的來講，三大指數基本同步。這段走勢與今年情況略有相似，半導體，AI，雲計算等等概念股大致超過大市一倍。不同之處是缺乏健康的震蕩，籌碼未經風霜，恐難成大氣候。

誕生階段（1999年11月至2000年3月），那指突然加速非漲，短短兩個月漲幅遠遠超過之前一年。起初兩個月大市全麵加速上揚。至2000年1月4日，SPX一年漲幅達到20%，DJIA一年漲幅達到25%，而那指一年漲幅達到90%。

2000年1月中，隨著季報不斷公布，傳統藍籌股業績下滑。P&G季報後下泄20%，曆史罕見。最後一批價值與藍籌投資人終於忍無可忍，徹底放棄多年甚至祖傳的漂亮五十持倉，源源湧入沒有潤利的概念熱股，達康，寬帶，B2B，等等。沒有潤利，也不會因為潤利問題引爆季報焦慮。

破滅階段（2000年3月至2000年9月），收服了最後一批藍籌的信徒，成長概念股很快吸幹了市場上最後的籌碼。盛極必衰，三月有人開始憂慮季報業績與成長，引爆第一次回調， 一周下跌近20%。可是幾年來形成的Buy Dips慣性立即填平這個深坑。可是，與之前幾年不同的是，這個坑未及填滿，形成第一個較低的高點LH， 拉開了那指泡泡序幕。

之後較低的低點LL，第二個較低的高點LH，第二個較低的高點LL，狼真的來了。來了的時候，沒有人防備。如今看來，是那麽容易識別，是那麽容易應付。可是當時置身其中，曆經五年之久的反複揉搓，正反驗證，已然成了一種習性，一種反射。這種慣性，替我作主，買進每一個地鋪，回調，深坑，直至陷在深底，暗無天日，苟延殘喘。

泡泡破滅階段，對大市影響並不太大。那指跌落一半以上，SPX及DJIA居然略有上漲。從那指撤出的部分籌碼又回到大市。這一段其實是置身泡泡之外的人最好的逃生機會。2007年的次貸破滅也如出一轍。泡泡破滅殃及池魚總有幾個月的滯後。下一次我一定要提醒自己， 抓住這個窗口。萬一我忘了，懇請您吱一聲，也不枉我費心碼字，揭開苦痛的傷痕。

蔓延階段（2000年9月之後至下一輪經濟複蘇）。最終，沒有人能獨善其身。泡泡破滅引發經濟衰退，大市SPX， DJIA從2000年九月開始下跌， 開始了一輪漫長的熊市，數年之久才得複蘇。

結語一。曆史不會簡單重覆，但太陽底下無新鮮事。要是2000年我有幸研究過曆史上的泡沫，或許可以回避一次陷入低端人口一切重頭再來。

結語二。當前的股市泡泡有多大了？感覺還沒有進入第二階段吧？

結語三。下一次如何撤退？密切關注一切泡泡，越大越靈，卷入的人以眾為貴，一旦破滅確認，做好撤離股市的準備。

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