來源：中國經濟時報 作者：鄒新 馬素紅 範瑞星/中國工商銀行城市金融研究所 一、全球利率市場走勢分析
美聯儲為應對通脹上升的風險繼續采取穩步加息政策，日本為結束通貨緊縮延用
超寬鬆的貨幣政策，歐元區和英國保持利率不變，但同時麵臨經濟放緩帶來的降息壓
力，香港追隨美聯儲數次加息。
２００５年２月、３月、５月和６月，美聯儲連續四次加息，每次加息的幅度均
為２５個基點。目前美國聯邦基金利率為３．２５％，是自２００１年８月以來的四
年新高。美聯儲６月３０日第九次加息後表示，已持續一年的加息周期目前尚未結束
，並暗示由於通脹壓力依然很大，傾向於至少再加息一次，時間最早在８月份。
為了終結通貨緊縮並刺激經濟增長，日本央行在２００５年上半年仍保持“零利
率”的貨幣政策不變。截至今年３月的２００４財年，日本核心消費物價下跌０．２
％，是連續第七年下跌。日本央行重申，將一直維持目前接近於零的利率水平，並不
斷向市場投放資金，直至物價開始穩定上漲。
歐洲央行維持基準利率在２％的６０年低點不變。盡管油價上漲使歐元區通脹風
險有加大趨勢，但由於歐元區經濟增長放緩，消費者和商業信心低迷，歐洲央行為刺
激區內經濟增長繼續維持利率不變。在歐元區的經濟增長形勢尚未明朗的情況下，預
計近期歐洲央行調整利率的可能性不大。
英國央行維持利率不變，但降息壓力增加。鑒於消費支出下降，製造業正處於收
縮狀態，英國央行上半年維持利率不變。２００３年１１月至２００４年６月，英格
蘭銀行先後加息５次，目前英國的短期利率高達４．７５％，是西方七國中利率最高
的。今年上半年英國消費者支出明顯減少及經濟增長低於預期使英國央行的降息壓力
加大。但由於英國近期通脹風險也有增大的趨勢，英國的利率前景並不十分確定。
由於港幣實行釘住美元的聯係匯率製度，香港貨幣政策亦緊跟美國。今年上半年
２月、３月、５月和７月，香港金管局多次跟隨美聯儲加息，每次加息幅度均為２５
個基點。香港銀行業今年上半年共計跟隨美國４次調高最優惠貸款利率１和港幣儲蓄
利率，累積加息１．２５％，最優惠貸款利率已由年初的５％－５．２５％提高到６
．２５％－６．５％。
二、全球外匯市場走勢分析
總體判斷：美元走強，歐元疲弱。２００５年上半年，美元顯示出強勁上揚的態
勢。截至６月底，美元指數收於８５．４１點，比去年底上漲７．５％。美元走勢向
好的主要原因：一是美國經濟增長態勢較好，失業率較低；二是隨著美聯儲持續升息
，美國與其他主要國家利差加大；三是美元過去大跌的技術反彈需要。隨著美聯儲穩
步加息，預計美元下半年仍有上漲空間。
２００５年上半年，歐元在國際主要貨幣中最為疲弱。截至６月底，歐元匯率收
於１．２０７９美元／歐元，比去年底下跌了１０．７８％。歐元匯率大幅下滑的主
要原因：一是歐元區經濟增長遲緩，區域發展不平衡，各國分歧加大；二是歐元區利
率維持曆史地位，近期加息的可能性不大；三是歐洲政治前景不明朗，法、荷公投否
決歐盟憲法給歐元帶來重大打擊；四是歐元兌美元前期累計升幅過大。預計今年下半
年歐元將呈現弱勢整理的態勢。
２００５年上半年，英鎊匯率也受美元反彈的影響而下跌。截至６月底，英鎊匯
率收於１．７９２１美元／英鎊，比去年底下跌６．４７％。英鎊下跌的主要原因：
一是英國零售銷售乏力，住房價格下跌，經濟景氣指數下降；二是英國下半年存在降
息可能。但與歐元區國家和日本相比，英國經濟仍處於低通脹、高就業的健康狀態，
因而英鎊兌美元的跌幅最小。近日受倫敦恐怖襲擊的影響，英鎊可能在短期內受較大
衝擊。但從基本麵看，預計下半年英鎊不會大幅下跌。
上半年日元也較為疲弱。截至６月底，日元匯率收於１１０．８２美元／日元，
比去年底下跌７．３５％，主要原因：一是日本仍然維持寬鬆利率政策，美聯儲加息
對日元形成持續打擊；二是日本經濟增長低於預期，消費支出減少，企業活動放緩，
出口增長堪憂；三是日本政府對匯率上漲保持高度警惕，隨時可能實施幹預以防止日
元升值；四是油價上漲給日元帶來較大衝擊。預計今年下半年日元匯率將繼續呈現弱
勢。
三、全球股票市場走勢分析
總體判斷：美日整理，歐洲強勁。受美聯儲多次升息影響，美國股市２００５年
開局即震蕩下行。雖然隨即有所反彈，但是在油價上漲的影響下，美國股市再次出現
快速下挫。截至６月底，美國標準普爾５００指數收於１１９１．３３點，比去年底
下降了１．７％；美國道瓊斯３０種工業指數收於１０２７４．９７點，比去年底下
降了４．７１％；美國納斯達克綜合指數收於２０５６．９６點，比去年底下降了５
．４５％。美國股市下跌的最主要原因是投資者擔心原油價格上漲會影響美國經濟增
長，美聯儲持續提高利率也給美國股市帶來了負麵影響。
受油價上漲的衝擊以及出口放慢的影響，日本股市也呈現上漲乏力的狀態。截至
６月底，日本股市收於１１５８４．０１點，比去年底僅上漲了０．８３％。盡管經
濟增長乏力，但由於受到油價上漲衝擊較小，歐洲股市的表現明顯好於美國和日本。
截至６月底，與去年底相比，德國ＤＡＸ指數上漲了７．７６％；法國ＣＡＣ４０指
數上漲了１０．６８％；英國金融時報１００指數上漲了６．２１％。近期受到倫敦
恐怖襲擊的影響，全球股市尤其是英國股市受到了一定衝擊。總體看，在油價高企的
大背景下，預計今年全球股市大幅上漲的可能性不大。
四、美國國債市場走勢分析
總體判斷：長期收益率下挫，中期收益率平穩，短期收益率上行。進入２００５
年，雖然美聯儲穩步提升聯邦基金利率，美國長期國債的收益率卻反而下跌。截至６
月底，美國１０年和３０年期國債收益率分別跌至３．９４％和４．２２％，比去年
末分別下降０．２８和０．６個百分點。美國長期國債收益率走勢與聯邦基金利率背
道而馳的原因：一是美國長期國債受近期聯邦基金利率變化影響相對較小；二是美國
長期國債利率與歐元區和日本相比仍然偏高，對於投資者有較大吸引力；三是油價大
幅上揚使國際經濟增長前景不確定，投資者進入債市避險的需求加大；四是美國經濟
前景看好，美元走勢強勁，國際投資者對美國國債的需求仍然旺盛。隨著美聯儲進一
步加息，預計美國長期國債收益率將掉頭向上。
與長期國債相比，美國中期和短期國債的收益率受聯邦基金利率的影響較為明顯
。截至６月底，美國５年期國債和１３周國庫券的收益率分別為３．７２％和３．０
６％，分別比去年末上漲０．１１和０．８８個百分點。
五、全球黃金市場走勢分析
總體判斷：國際金價穩中有升。２００５年上半年，黃金價格走出了震蕩盤升的
態勢。金價走勢受兩種力量影響：一是原油價格上漲，投資者買入黃金避險導致金價
上漲；二是美元匯率上揚，導致以美元標價的金價下跌。截至６月底，倫敦黃金市場
下午定盤價為４３７．１０美元，比去年底微漲０．３４％；黃金Ｇ５指數３收於１
４２．８１點，比去年底上漲５．３５％。隨著油價持續走高，預計今年國際黃金價
格仍有一定上漲空間。
六、全球原油市場走勢分析
總體判斷：原油價格突破曆史紀錄。２００５年２月１６日，歐佩克組織預計今
年全球原油平均日需求量同比增加２．１１％?導致國際油價掀起一輪上漲風暴，並
於３月中旬衝破５５美元／桶。此後，隨著美國原油庫存持續增加及投資者獲利回吐
，原油價格回落到４７美元／桶左右。但從５月下旬開始，原油價格再次迅速上揚，
並多次創下曆史新高。截至６月底，紐約商品交易所原油期貨價格最高升至６０．５
４美元／桶，比去年底上漲３９．３３％；歐佩克原油監督價格達到５３．１美元／
桶，比去年底上漲５９．４５％。上半年原油價格強勁上漲的主要原因：一是市場上
囤積原油等投機行為依然猖獗，目前約有８萬億美元的國際熱錢活躍在國際原油市場
；二是全球經濟基本麵向好使原油需求居高不下；三是主要產油國政治軍事局勢緊張
，伊拉克暴力事件頻繁發生，美國和伊朗關係又趨緊張；四是工人罷工、颶風破壞、
恐怖襲擊等突發事件頻繁。為平抑油價，歐佩克分別於３月１６日和６月１５日決定
將原油日產限額提高５０萬桶至２８００萬桶，並宣布將來可能再次提高日產限額。
但考慮到歐佩克原油生產能力已近極限，實際上可供增加的產量已經不大，預計今年
國際原油價格將維持在５０美元以上的高位。
七、國際銀行業走勢分析
總體判斷：並購增多，業績增長，業務調整，監管加強。首先，國際銀行業收購
和參股行為明顯增多，發展中國家銀行業成為熱點目標。２００５年上半年，渣打銀
行以３３億美元收購了韓國第一銀行，還以２２００萬美元收購了越南亞洲商業銀行
８．５６％的股份，成為首家入股越南銀行的外資銀行。日本三菱東京金融集團與日
聯銀行達成了３８０億美元的合約，協議組建全球最大的銀行集團。其次，國際銀行
業績保持迅速增長態勢。一季度，美洲銀行淨利潤增長７５％至４７億美元，花旗集
團淨利潤高達５４．４億美元，分別創下同期曆史最高水平。再次，國際銀行有進有
退，靈活調整業務結構。美洲銀行將以３５０億美元收購美國信用卡公司ＭＢＮＡ，
挑戰花旗等在信用卡發行方麵的壟斷地位。花旗集團同意將名下的旅行者人壽保險以
１１５億美元出售給大都會人壽保險，從而實際上從保險業務撤出。最後，隨著巴塞
爾新資本協議、國際會計準則等的逐步推進，對於國際銀行業的監管和處罰力度正在
加強。繼去年花費高達２７億美元了結世通公司案件的官司後，２００５年花旗銀行
同意支付２０億美元，以了結安然集團股東對其欺詐行為的集體上訴。美國花旗集團
還將被迫支付１４００萬英鎊的費用，以了結英國證券監管機構對其違規債券交易行
為的調查。總體看，經過進一步的並購和整合，２００５年國際銀行業在加強公司治
理和依法合規經營的同時，有望實現持續、穩定、健康的發展 |
