中興今日複牌！一文解讀中興通訊“天價和解”(組圖)

曆時近兩個月，中興通訊終於要走出“休克期”。

12日晚，中興通訊發布公告，稱與美國商務部工業與安全局（BIS）達成了新的和解協議，公司A股和H股將於6月13日上午開市起複牌。

罰款14億美金、董事會成員全部更換、十年觀察期、高級副總裁及以上領導全部解聘……對於這次和解的達成，中興通訊付出了不菲的代價。

短期內，受巨額罰款及人事變動等影響，中興通訊業績將受到衝擊；長期看，中興事件又是一個契機，有望加速我國通信產業未來占領技術高地和實現國產化替代。



解讀七大“和解條件” 從4月17日因美國製裁而停牌至今，中興事件備受關注。如今和解方案出爐，讓不少人鬆了一口氣。

先來看看美國商務部工業與安全局（BIS）開出的“和解條件”：

根據協議，中興通訊將支付合計14億美元民事罰款，包括在6月8日後60日內一次性支付10億美元，以及在6月8日後90日內支付至由中興通訊選擇、經BIS批準的美國銀行托管賬戶並在為期十年的監察期內暫緩的額外4億美元罰款。

監察期內，若中興通訊遵守協議約定的監察條件和2018年6月8日命令，監察期屆滿後4億美元罰款將被豁免支付。

在中興通訊支付14億美元後，BIS將終止其於4月15日激活的拒絕令，並將中興通訊從《禁止出口人員清單》中移除。

中證君：中興通訊需要交14億美元罰款，其中10億美元罰款是必交的，另外4億美元“保證金”則要看中興通訊的表現。如果遵守BIS提出的相關要求，則會在十年後退還給中興通訊。

BIS將做出自2018年6月8日起為期十年的新拒絕令，包括限製及禁止中興通訊申請、獲取或使用任何許可證、許可例外，或出口管製文件、及以任何方式從事任何涉及受美國出口管理條例約束的任何物品、軟件、或技術等交易，但在中興通訊遵守協議和6月8日命令的前提下，新拒絕令在監察期內將被暫緩執行，並在監察期屆滿後予以豁免。

中證君：BIS對中興通訊又發出了一個為期十年的新“製裁”，製裁內容與之前並無太大變化，主要就是限製美國企業賣給中興通訊產品和技術。不過，隻要中興通訊完成14億美元罰款等條件且不再違反相關規定，這個製裁就暫時不會執行，並且會在十年後取消。

中興通訊將在BIS簽發6月8日後30日內更換公司和中興康訊的全部董事會成員。更換董事會成員後30日內，中興通訊應在董事會設立由三位或以上的新獨立董事組成的特別審計/合規委員會。董事長可擔任該委員會委員但不可擔任該委員會主席。

中證君：包括董事長、獨董在內的董事全部換掉！還要專門組建一個特別審計/合規委員會，由新董事會成員裏起碼三位或以上的獨董組成。這個委員會的獨立客觀性要確保，不能由公司董事長來做委員會主席。

圖片來源：wind截圖

中興通訊將在6月8日後30日內與公司和中興康訊的現任高級副總裁及以上所有的高層領導，以及任何參與、監督BIS於2017年3月簽發的建議指控函或2018年4月15日拒絕令所涉行為或其他對該等所涉行為負有責任的管理層或高級職員解除合同，並且禁止中興通訊及其子公司或關聯企業再聘用上述人員。中興通訊應及時向BIS通報本條款的執行情況，BIS可以自由裁量是否對相關人員進行豁免。

中證君：除了更換董事會，中興通訊所有現任高級副總裁及以上的高層領導、以及其他涉事負有責任的管理層或高級職員也要全部解聘，且不得再錄用。中興通訊還要及時向BIS通報“開除”工作的執行情況，至於裏麵有沒有人、哪些人可以被豁免，則是由BIS說了算。

圖片來源：wind截圖

中興通訊將在6月8日後30日內自費聘任一名獨立特別合規協調員，協調員將負責協調、監察、評估和匯報中興通訊及其全球子公司或關聯企業在監察期內遵守1979年《美國出口管理法案》、條例、協議和6月8日命令的情況，並平等向中興通訊總裁和董事會、BIS匯報。

中證君：除了設一個特別審計/合規委員會，中興通訊還得自己出錢聘請一個獨立特別合規協調員，專門負責監督中興通訊在十年監察期內的“表現”，並平等向中興通訊總裁和董事會、BIS匯報。

中興通訊將完成並提交九份遵守美國出口管製法律的審計報告，在根據公司與美國司法部達成的協議（請見公司於2017年3月7日發布的公告）及任何相關法院命令而設置的獨立合規監察官任期屆滿後，剩餘六份審計報告將由協調員完成。

中興通訊將為其領導、管理層及雇員、全球子公司、關聯企業及中興通訊所有及控製的其他實體的領導、管理層及雇員提供廣泛的適用的出口管製培訓。

中證君：一句話，中興通訊要給從上到下的所有員工做好“有效”的培訓！ （在2017年3月中興通訊與BIS達成和和解協議裏，也有類似的條款，原話是這麽說的：本公司將為管理層及雇員、子公司及本公司所有及控製的其他實體的管理層及雇員提供廣泛的出口管製培訓。那次沒有“領導”、“適用”等字眼。）

複牌將迎幾個跌停？

此次複牌，其實早在市場預料之中。

早在6月7日，中興通訊就被曝出已與BIS簽署和解協議（詳見中興內部信要求痛定思痛！5G板塊已歡呼，基金公司卻看空至4個跌停），意味著曆時近兩月的中興事件也即將宣告結束。

事實上，這次事件的起因可以追溯到兩年多以前。2016年3月8日，美國商務部稱中興通訊涉嫌違反美國對伊朗的出口管製政策，對其實行禁運。曆時一年，中興通訊最終承認違反美國出口管製法律等罪名，並於2017年3月7日與美國商務部工業與安全局、美國司法部及及美國財政部海外資產管理辦公室達成和解協議，中興通訊同意支付8.9億美元罰款外加暫緩執行的3億美元罰款。

當時，BIS給了中興通訊七年監察期，要求中興通訊不得再違反有關法律法規，並處罰負有責任的相關高管及員工。

今年4月15日，美國突然發布聲明，宣布對中興通訊進行出口管製的措施，將禁止美國公司向中興通訊銷售零部件、商品、軟件和技術7年，直到2025年3月13日。

在這次禁運聲明中，美國商務部官員認定中興通訊在2016年和2017年做了多次虛假陳述：中興通訊承諾開除涉案的4名高管，並通過減少獎金或處罰等方式處罰35名員工。但中興通訊隻解雇了4名高管，未處罰或減少35名員工的獎金。

這次製裁對中興通訊可謂影響巨大，中興通訊董事長殷一民在4月20日舉行的發布會上表示，這樣的製裁將使公司立即進入休克狀態，將對公司全球30萬股東的利益造成重大損害。

截至今年一季度，中興通訊的股東已超過31萬戶



作為一家市值千億的公司，中興通訊複牌後股價如何表現，將直接關係到31萬戶股東的利益。

根據中興通訊年報，去年公司營收1088.2億元，淨利潤45.7億元（約合7.14億美元）。14億美元相當於去年淨利潤的近兩倍。

在14億美元罰款、高層變動等消息影響下，業內人士普遍預計，中興通訊股價短期將承壓。這一點，從不少基金公司下調中興通訊股票估值就可見一斑。

6月12日，平安大華基金和泰達宏利基金發布了關於旗下基金持有中興通訊股票估值調整的公告。平安大華基金稱，自6月11日起，對公司旗下基金（交易型開放式指數基金除外）所持有的股票“中興通訊”（股票代碼：000063）進行估值調整，估值價格為22.82元。

泰達宏利基金公告中表示，公司已於2018年4月18日起對旗下基金所持有的中興通訊（股票代碼：000063）進行了估值調整，按照25.05元/股進行估值。為使基金估值更加公平合理，公司與基金托管人協商一致，自6月11日起，對公司旗下基金持有的中興通訊按20.04元/股的價格重新估值。



在此之前，6月7日富國基金也公告，再次下調旗下基金持有的“中興通訊”股票估值。其中，A股中興通訊按照20.04元進行估值，港股中興通訊按照16.38港元進行估值。

停牌前，中興通訊A股收盤價31.31元，此次富國基金、泰達宏利等給出的20.04元/股估值比停牌前收盤價低了約36％，相當於將近四個跌停板。

截至目前，已有至少40家公募基金對中興通訊的估值進行下調，包括融通、中郵、大成、南方等基金公司，下調幅度多在2至4個跌停間。

不過，上述多隻基金也表示，待中興通訊股票複牌並恢複活躍交易特征後，將恢複采用當日收盤價進行估值。

5G通信產業迎新機遇

對中興而言，解除禁令便消除了不確定性。在收到解除禁令後，中興通訊將快速恢複運營。

從財務數據上看，中興去年以來在經營上繼續向好：2017年實現歸母淨利潤45.7億元，同比增長293.8%。2018年第一季度中興也交出了一份令人滿意的答卷，在未考慮拒絕令的影響下，實現歸母淨利潤16.87億元，同比增長39.01%。

目前，中興通訊在全球通信市場份額已占到10%以上，排名第四，並與第二、第三的差距不大，且一季度中興收入規模已追到愛立信的91%、諾基亞的76%。

受14億美金罰款影響，短期內中興通訊的業績將不可避免地受影響。公司在12日晚的複牌司公告中表示，將全麵評估4月15日拒絕令和本次協議對2018年一季度報告的影響，重新編製及披露2018年一季報。

業內人士指出，長遠來看，中興通訊有望繼續搭乘5G發展的“東風”，而借中興事件這一契機，我國也將加速通信產業未來布局，推動5G發展。

國金證券

中興禁令解除後，將解除市場此前對於中興事件影響5G商用進程的擔憂。中興事件是一個契機，從長遠來看，中國通信產業未來將加速占領技術高地和實現國產化替代。

中泰證券通信行業首席分析師吳友文

通信行業在3G時代實現了自主標準的從無到有，在4G時代實現了網絡設備的全球領先性，而5G時代在實現了標準更為引領的背景下，把握上遊關鍵芯片和器件以及材料的突破將成為曆史使命，也將是曆史機遇。作為信息產業和創新轉型的基礎設施，加速5G部署是必然的戰略選擇。在應用創新領域，雲計算、物聯網、AI大數據等的創新持續深入，也將帶來通信行業新的投資機遇。

光大證券

隨著中興通訊事件逐步解決，以及國家再次發文大力推進網絡基礎設施建設、推動5G網絡商用部署，通信板塊情緒將迎來提升，建議關注5G及光通信產業鏈。