MLF料量穩價平，“補水”待下周

總體上看，本月MLF操作可能比較平穩。基於此，10月貸款市場報價利率(LPR)也難有變化，進一步降成本將主要靠疏通政策傳導、金融係統讓利來實現。

按慣例，央行今日將開展10月中期借貸便利(MLF)操作。此次操作延續超額續做的可能性較大，但對操作量不宜期望過高。在中國經濟穩定複蘇、供需表現提振增長信心、社會融資合理增長的背景下，貨幣調控不會鬆動，MLF利率料繼續走平。預計10月流動性操作可能相對集中於下周。

進入10月，央行公開市場操作重歸平靜。截至10月14日，央行暫停公開市場操作已5個工作日。今年以來，除非遇上節假日，MLF操作都安排在15日進行。10月MLF操作的懸念主要是量和價。

量的方麵，超額續做可能性較大。理由主要包括：一是合理補充中長期流動性。在降準“蟄伏”的情況下，央行開展MLF操作已成為補充中長期流動性的主要手段，考慮到維持基礎貨幣和社會融資合理增長的需要，本月央行仍有較大可能繼續對到期MLF實施超額續做。二是對衝季度繳稅的影響。在9月底財政投放推動下，本月初銀行體係流動性總量一度回到較高水平，近日央行暫停公開市場操作，並通過逆回購到期回籠流動性從側麵印證了這一點。在這一過程中，流動性“水位”回落。10月是傳統稅收大月，也是地方政府專項債發行的收官月，稅款清繳入庫和政府債券發行繳款疊加，對流動性會造成一定影響。中下旬流動性供求缺口的彌補有待央行支持。對到期MLF進行超額續做可起到提前對衝和穩定預期的作用。

今年8月和9月，央行均對到期MLF進行超額續做，尤其是9月的操作量達6000億元，遠超到期量。10月，長假因素使得稅期和債券繳款高峰期雙雙延後。鑒於當前流動性比較充裕，稅收及地方債繳款帶來的壓力尚不明顯，因此，MLF操作量可能不會太大。

價的方麵，利率走平沒有太大懸念。當前，全球利率水平處於企穩或向上過程中。中國更因為疫情防控領先，經濟持續穩定複蘇，維持貨幣政策正常化更具底氣。在10月已披露的經濟數據中，多項指標好於預期，顯示供給穩定向好、需求加快修複，進一步提振經濟增長信心。世界銀行、國際貨幣基金組織等國際機構預測中國將是2020年唯一實現經濟正增長的主要經濟體。同時，社會融資規模和貨幣供應量保持合理增長，較好匹配經濟形勢變化。在這一局麵下，貨幣調控難有明顯鬆動。作為央行著力培育的中期政策利率，MLF利率出現調整的可能性不大。

MLF操作過後，本月進一步對衝稅期和政府債券繳款影響的手段主要是開展逆回購操作，時間點或集中於下旬。一是地方債發行可能相對集中，二是稅期高峰預計出現在23日前後，屆時短期流動性需求將上升。

總體上看，本月MLF操作可能比較平穩。基於此，10月貸款市場報價利率(LPR)也難有變化，進一步降成本將主要靠疏通政策傳導、金融係統讓利來實現。