伊朗油輪紅海遇襲引爆油市 但上漲根本原因卻不是它

10月11日午後市場傳出伊朗國家石油公司旗下的油輪在沙特吉達港口附近發生爆炸起火，導致石油泄漏流入紅海海域，伊朗油輪爆炸起因正在調查中，專家稱可能是遭受“恐怖襲擊”，伊朗國家石油公司稱兩枚導彈瞄準SINOPA油輪造成爆炸。聞訊油價迅速啟動，其中作為節後領漲先鋒的我國SC原油期貨更是一馬當先領跑盤中一度漲幅近4%。那麽此次油價上漲的是不是僅僅是伊朗油輪爆炸的炒作呢？仔細觀察近期油市的諸多因素可以發現，盡管布倫特原油價格和WTI原油價格在過去10天內在極窄的空間內來回振蕩，看似市場始終沒能選擇出最終的方向，實際上原油市場已經在醞釀著變數，作為最大原油消費地亞太地區的基準油的我國SC原油期貨率先有了動作，周二夜盤在眾多因素的刺激之下就一度出現大漲，盤中最高漲幅達到了6.67%，市場雖然一度非常困惑，為何SC脫離國際市場走出了特例獨行的市場行情？隨著最近2個交易日國際市場跟隨的上漲，油價波動背後邏輯已經逐漸清晰。

　　縱觀本周的市場，我們可以總結為宏觀利空因素的逐漸消退與基本麵的再度回歸。上半周宏觀市場的利多利空因素都不是很明顯，油價也相對謹慎的在前低附近振蕩。下半周，宏觀市場吹來暖風，疊加OPEC月報助攻，原油價格迎來了久違的強勢反彈。



　　美國市場近期不容樂觀

　　從當前的情況來看，美國市場基本麵的利好時期基本已經結束，季節性相對弱勢期到來。最新公布的EIA數據顯示，美國原油產量再創新高，達到1260萬桶/天，同時美國原油庫存增長200多萬桶。隨著檢修的持續，需求端的下滑給原油市場帶來了不小的壓力，並且從季節性上來看，這種檢修所帶來的需求壓力仍將會繼續持續下去。

　　另外一點需要關注的就是美國原油產量，從鑽井數上來看，美國鑽井平台數量近一年多以來一直處於下滑的狀態。

　　從數據上來看，美國原油產量暫時也沒有較大的增長空間。從油價到鑽井數量再到產量的傳導邏輯上來看，低迷的油價並不支持頁岩油產量的大爆發。美國油服貝克休斯數據顯示，美國至8月23日當周石油鑽井總數跌至2018年1月以來的最低水平。當前的原油價格僅能夠讓美國原油產量維持在一定的水平，並且我們也看到近期的產量一直穩定在1200—1230萬桶/天之間，如果價格不能夠觸底反彈，那麽短時間內美國原油產量很難大幅增加。

　　美國原油產量的變化除了與鑽井平台數有一定的關係外，最直接的影響因素是單井產量和目前的開采井，另外還有已經打出來但尚未進入到開采環節的庫存井，因此我們看到，雖然美國的鑽井平台數量在一直下降，但是原油產量卻沒有下降的原因就是庫存井持續轉化為開采井，以及單井產量的不斷提高。

　　分地區來看，美國主要的三大原油產量地Bakken、Eagle Ford、Permian新井產出效率有著明顯的不同，Eagle Ford地區的單井產量一直維持穩定，但是Bakken、Permian地區的單井產量卻一直維持上漲的態勢，因此產量沒有大幅下降也就順理成章。但單單依靠單井產量的增長並不能推動美國原油產量的大幅攀升，鑽井平台數的下滑將會限製到美國原油產量的增速。

　　OPEC地區供應持續偏緊

　　與美國市場不同的是，全球另一大原油主產地OPEC的原油產量大幅下滑，主要原因是沙特石油設施遭受攻擊後引發的產量非正常斷供。從最新的OPEC月報數據上看，歐佩克9月原油產量環比下降132萬桶/日至2849萬桶/日。其中，沙特9月原油產出下降128萬桶/日至856萬桶/日，伊朗9月原油產量減少3.4萬桶/日至215.9萬桶/日，委內瑞拉9月原油產量減少8.2萬桶/日至64.4萬桶/日，伊拉克9月原油產量減少6萬桶/日至472.4萬桶/日。本月OPEC原油產量下滑幅度巨大。

　　中東地區產量減少帶來的最直觀感受就是中東的實貨貼水一直在增長，伴隨著中遠海運被製裁，導致全球油輪運費也是一路飆漲，原油進口國的日子可不太好受，從近期SC價格的走勢上就能發現。但是需要格外注意的是，沙特原油產量的下滑並非其自願行為，而是非計劃性的斷供，一旦石油裝置修複好，沙特將有能力彌補此次產量的缺口。

　　從基金持倉上我們也能夠看出，在期貨持倉方麵基金淨多頭對於市場的擔憂情緒比較濃重，近期的淨多頭持倉也下跌至相對的低位。從基金多空比這個指標上或許更能夠看出當前持倉的脈絡。我們看到，基金多空比指標沒有明顯的上限，但具有明顯的下限，每次多空比跌至5以下的時候往往都是價格變盤的先行指標，多頭倉位減無可減，自然就會留出彈藥等待入場做多的時機。而當前的基金多空比，正處於當前這個位置上。

　　另外期權的持倉可以更清晰的看出專業機構的觀點，雖然上周積極減持了期貨淨多持倉，但基金搭配了期權保護持倉卻在增加，也同樣預示了在油價當前位置，基金經理們對於原油價格的報複性上漲做足了防範工作，雖然我們看到近期原油價格走勢處於區間振蕩，但據芝商所研究發現WTI期權的風險逆轉和波動率傾斜表明市場更多的在為油價上行支付保險。這一問題也說明目前基金的觀點非常明確更注重潛在的市場出現實質性的利好事件，原油價格仍有可能出現波動率快速放大的上漲行情的應對措施。

　　我們對比了一下今年的價格走勢與往年的波幅，發現2019年和2011年的價格走勢極為相似。就連影響因素的變化也能夠相互匹配。

　　2011年1—5月受到中東和北非政治局勢動蕩、利比亞由於內戰導致供應減少以及美國實施量化寬鬆政策期間流動性充裕等利好帶動，原油價格大幅走高並一度觸及115美元/桶的兩年半高位．2019年1—4月份，受OPEC延長減產協議，沙特高減產執行率導致OPEC供給減少以及美聯儲停止加息並出現降息預期的影響，2019年第一季度原油價格創造了近十年最好開局，布倫特從50美元躍升至75美元，漲幅50%。

　　2011年5月份過後有關全球經濟放緩的預期快速升溫，再加上歐債危機進一步擴散、沙特阿拉伯宣布提高產量以及國際能源署向市場釋放6000萬桶戰略儲備推動供給增加等因素影響，原油價格從年內高點附近快速回落至80美元/桶附近；2019年5月份過後，需求擔憂甚囂塵上，原油價格從高點快速回落，2個交易從將油價從70美元之上拉至60美元，市場情緒相當悲觀，甚至在8月份布倫特價格下滑至55美元。

　　2011年10—12月，歐盟峰會達成一項綜合性的歐債危機救助方案且美國庫欣地區儲油中心的管道將逆轉輸油，受經濟麵和供需端兩方麵利好因素提振，國際油價開始低位拉升。與此同時，伊朗核問題加劇了中東地區的緊張局勢，地緣政治因素再次推漲油價走高，國際油價突破了維持近半年的下行趨勢線，進入上行通道並在年末重回100美元/桶附近。

　　危機之下美聯儲連翻降息讓市場得以放鬆緊繃的神經。地緣政治方麵，中東局勢依然不穩，沙特斷供事件不排除會重演，油輪遇襲事件不排除繼續出現，土耳其入侵敘利亞也讓不安定因素增多，油價能否也像11年那樣突破維持近半年的下行趨勢線，進入上行通道並重新回到60甚至65美元之上我們拭目以待。

　　所以總結來看，我們認為2019年四季度的行情大概率將會重複2011年的價格走勢，先是OPEC斷供的影響之下企穩回升，回升之後的油價在季節性的影響下將會維持振蕩走弱的格局，但在基金多空比失衡以及OPEC減產持續的情況下，我們並不認為油價的跌幅會很大，區間振蕩將會是大概率事件。