經濟大勢:中國、美國,歐盟和英國

來源: JustAsked 2017-12-15 09:01:23 [] [博客] [舊帖] [給我悄悄話] 本文已被閱讀: 次 (23321 bytes)
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我們尤其需要觀察中國在經濟增長和結構改革之間如何選擇、美國的稅改計劃、英國的退歐實驗以及歐元區的貨幣政策。

中國:刺激政策拖延改革議程

至少眼下,中國再次證明了懷疑者是錯誤的。在2017年前9個月內實現6.8%這一出奇強勁的增長後,今年全年中國經濟有望實現自2010年以來首次增長加速。

自去年年初滬深股市崩盤、人民幣貶值以來,全球對中國經濟前景的看法已經徹底轉變。人民幣匯率在經曆了史上表現最差的一年之後,如今已經收複了大半失地。資本外逃局麵——既帶來金融風險,也是經濟信心下滑的象征——已經大大緩解。

雖然爆發全麵危機的可能性看起來越來越小,但幾乎沒有人認為北京方麵已經從根本上解決了經濟麵臨的中長期挑戰。其中包括:依靠舉債投資來推動經濟增長;製造業產能嚴重過剩;國有企業效率低下。

外國經濟學家長期以來一直敦促中國減少對投資和出口的依賴,同時增加消費。他們忽視了一點,中國消費增長始終保持健康,超過了整體國內生產總值(GDP)增速。

盡管加大健康和教育等社會服務上的支出對推動消費增長有所幫助,但經濟學家表示消費增速大幅提高是不現實的。

相反,“再平衡”在很大程度上與投資放緩有關,這樣消費在經濟中所占的份額就可以更快增長了。

這要求減少以投資為重心的刺激計劃並容忍GDP增速放緩——這是北京方麵以前一直不願做的。

政策製定者去年推出了一項重大刺激計劃,以確保10月中共十九大召開前經濟強勁增長。

財政支出流入基建,把今年前8個月基建占固定資產投資的份額推至曆史最高水平。這幫助填補了私人投資急劇減少留下的空白——製造業和住房是私人投資最大的兩個領域。

由於鋼鐵、有色金屬、水泥和玻璃等大宗商品產能過剩,製造商的投資意願不大。在住房方麵,政策製定者擔心房地產泡沫,已經開始收緊抵押貸款並限製購房。

今年早些時候強勁的經濟增長給政策製定者留出了喘息空間,可以退出刺激計劃並把重點轉向控製過度舉債帶來的風險。

雖然中國經濟已經開始適度放緩,但問題是北京準備為實行結構性改革承受多大痛苦。

有理由保持樂觀。勞動力縮減等人口因素,讓中國經濟能夠在失業率沒有相應上升的情況下,以較慢速度增長。

對於把社會穩定視為重中之重的中共來說,這一點至關重要。

吳佳柏(Gabriel Wildau)

美國:複蘇可能受到自我傷害

經濟的火箭燃料。今年9月唐納德•特朗普(Donald Trump)這樣形容他的稅收計劃,當時他向製造商發表了一場演講,宣揚這項可能讓政府稅收收入減少1.5萬億美元的改革計劃。

特朗普發起通過削減企業和個人稅收來促進經濟增長的運動,正值共和黨人受益於有利的經濟前景之際。在明年之前稅收改革可能不會取得成果,一些人擔心這項改革可能壓根無法通過。如果改革議案最終出現在總統的辦公桌上讓他可以簽署成為法律,那麽它可能會是將導致財政赤字擴大的一攬子方案。這將在短期內提振經濟,由此帶來的公共債務水平上升可能會損害長期增長。

谘詢機構牛津經濟研究院(Oxford Economics)美國首席經濟學家格雷戈裏•達科(Gregory Daco)表示,“經濟複蘇的真正風險在於政策方麵,其中存在自我傷害的風險。”

如今美國經濟年化增長率為3%,失業率與喬治•W•布什(George W Bush)時期一樣低。經通脹調整後,2015年和2016年是自現代記錄開始以來收入中值增幅最大的兩年。股市處於曆史高位,是受到企業稅削減預期的支撐。

共和黨如今把取得立法和政治成功的希望寄托在稅改計劃上。特朗普政府聲稱,通過稅收和監管改革帶來的更快增長,將彌補稅收收入的損失。

分析師擔心,這些改革措施事實上會增加美國財政赤字。國會預算辦公室(CBO)的預測表明,根據目前預測,與債務水平保持不變相比,公共債務水平上升將在未來30年使美國經濟萎縮3%。

如果特朗普政府奉行保護主義,放棄北美自由貿易協定(NAFTA)或通過進一步打壓移民來限製勞動力增長,經濟增長的阻力可能會更大。另一方麵,去監管可能會產生效果,承諾已久的基礎設施投資也一樣。

關於貨幣政策的問題使經濟前景更加不明朗。即將離任的美聯儲主席珍妮特•耶倫(Janet Yellen)謹小慎微地退出寬鬆貨幣政策,完全沒有導致金融狀況收緊。

現在的問題不僅僅是即將上任的新主席傑伊•鮑威爾(Jay Powell)會選擇什麽政策方向。特朗普可能會在美聯儲理事會任命四名新行長,該理事會負責管理貨幣政策以及美國大銀行。如果政策由此轉向強硬,將引起全球市場的不安。

薩姆•弗萊明(Sam Fleming)

英國:退歐大實驗開始了

2016年6月英國舉行全民公投,結果是要退出歐盟。這開啟了一場實驗:當一個經濟體要降低全球化程度、並解除與諸近鄰緊密融合的關係時,會出現什麽情況?

目前為止,已經產生了兩大影響:英鎊相對於美元和歐元的價值出現大幅下跌;未來的貿易安排存在不確定性。

瑞銀(UBS)英國利率策略主管約翰•雷斯(John Wraith)表示:“公投帶來的影響,首先不過是英鎊大幅下跌。”由於消費勢頭強勁,英國經濟最初的表現比一般人所擔心的要好得多。英鎊下跌提振了旅遊業和出口商的利潤。但到2017年初,英鎊下跌導致了商店物價上漲。

盡管全球大宗商品市場的走勢推高了通脹,但英國物價上漲幅度超過了其他主要經濟體。在截至2017年9月的一年中,英國物價上漲了3%,而歐元區、美國和日本的漲幅分別為1.5%、2.2%和0.7%。

倫敦政治經濟學院(LSE)經濟表現中心(Centre for Economic Performance)的斯瓦蒂•迪格拉(Swati Dhingra)稱,“通脹數據提供了最有用的信息。”

她表示,整體不確定性的影響更難衡量。外商投資數據有太大波動,很難說明什麽。

整體投資支出並未像某些人預期的那樣下滑。2017年第二季度,資本支出總額同比增長2.4%。

“企業招聘和投資情況確實不錯,”投資銀行貝倫貝格銀行(Berenberg Bank)的經濟學家凱勒姆•皮克林(Kallum Pickering)表示。他認為,由於國內經濟仍在不斷擴張,而且全球經濟也加快了增長,沒有投資或招聘員工的公司將麵臨失去市場份額的風險。

但是,盡管英國的失業率持續降低,但工資增長率一直停滯在一年2%左右。

以實際值計算,自2016年6月以來,英國家庭收入持續下滑。2017年第二季度,實際稅後收入較公投前的3個月減少0.4%。不過,經通脹調整後,家庭消費支出仍然增長了1.6%,原因是家庭增加了借貸並減少了儲蓄。消費者可以撫平匯率下跌給其生活水平帶來的影響。

英國經濟會加速增長還是會進一步放緩,主要取決於英國與歐盟的退歐談判會怎麽進行。英國董事學會(Institute of Directors)高級經濟學家泰傑•帕裏克(Tej Parikh)表示:“現在企業界發出的最大的呼聲是鎖定一份過渡安排,與歐盟建立新關係。”

英國央行(BOE)認為通脹現在已經觸頂或將在2017年底觸頂,這將標誌著英鎊匯率下跌對消費者物價的影響結束。

但圍繞英國退歐協議的不確定性仍可能給英國經濟帶來一股寒意。如果有可能敲定一份不錯的協議,那麽投資、工資和支出可能會加速增長,而如果達成的協議很糟糕——或者說沒有達成任何協議——那麽至少會導致增長放緩。

加文•傑克遜(Gavin Jackson)

歐元區:從動蕩到謹慎複蘇跡象

要想知道歐元區複蘇到何種程度,想想今年10月投資者對歐洲央行(ECB)貨幣政策決定的反應吧,當時政策製定者概述了2018年的計劃。

當歐洲央行表示將把其對歐元區債券市場的支持力度削減一半、從明年1月起每月購買300億歐元而非600億歐元債券(以政府債券為主)的時候,並未引發市場混亂。相反,股市上漲,同時一些歐元區國家政府的借貸成本下降。

現在歐洲央行能夠朝著撤消對市場的支持(即退出量寬)這個方向大步邁進而不會引起不安,這標誌著歐元區最近取得了進展。

歐元區在2012年還是一個陷入動蕩的貨幣聯盟,但現在已經成為2017年出人意料的經濟成功故事。

產值增長,同時逾600萬就業崗位被創造出來。盡管工人們薪資仍然沒有增長,而且通脹依然疲弱,但現在不再有價格大幅下跌和需求疲弱的威脅。企業開始投資。

法國和意大利等較為疲弱的歐元區國家在過去一年裏開始看到增長加速。量化寬鬆項目幫助緩解了整個歐元區的信貸狀況——在該項目下,歐洲央行迄今購買了2.1萬億歐元的資產。油價較低和相對較好的財政狀況也有所幫助。

有跡象表明複蘇仍在持續。在歐洲央行宣布削減量化寬鬆項目之前,一項頗具影響力的采購經理人調查顯示,企業將繼續招聘以處理更多的新訂單。

德國工人也可能處於大幅加薪的邊緣。德國最大的工會、擁有大約200萬成員的金屬產業工會(IG Metall)要求加薪6%。此類協議可能有助於讓通脹從當前的1.5%重回歐洲央行設定的略低於2%的目標水平。

德國商業銀行(Commerzbank)分析師克裏斯托夫•威爾(Christoph Weil)表示:“歐元區經濟似乎已與全球經濟脫鉤。它們已經強勁複蘇。”

然而,目前說歐元區經濟已經脫離險境還為時尚早。最明顯的威脅源於加泰羅尼亞和意大利的政治局勢,在這些地方,反建製黨派可能會獲得更大的支持。

出於上述原因,歐洲央行的貨幣政策目前仍將保持格外寬鬆。它保留著在通脹未能回升的情況下提高量化寬鬆規模的權利。

2018年歐元區利率將可能繼續處於曆史低位。目前歐洲央行基準的主要再融資利率為零,它繼續對私人放貸機構的存款實施負0.4%的利率。

歐元區可能取得了很大的進展,但歐洲央行行長馬裏奧•德拉吉(Mario Draghi)針對今年10月宣布的舉措評論稱:“(我們的複蘇)還不能自我維持,因此我們必須保持耐心,我們必須堅持不懈。”

克萊爾•瓊斯(Claire Jones)

譯者/何黎

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