截至今年，“七巨頭”（Magnificent 7）中僅有一個公司回報率低於 5%，遠遜於標普 500 ETF（SPY）15% 的漲幅 —— 就是亞馬遜（Amazon，納斯達克代碼：AMZN）。
在分析師看來，亞馬遜的這一滯後表現正是絕佳的機會 —— 其基本麵不僅沒有惡化，反而持續走強，且公司在人工智能領域的進展似乎被市場低估，這與前幾年穀（Alphabet，GOOG）的情況類似。2026 年，分析師預計亞馬遜將成為大型科技股中表現最強勁的標的之一。
為何分析師如此看好？
遺憾的是，亞馬遜近期沒有反彈至分析師預期的水平。但公司財務狀況並未惡化 —— 事實上，第三季度業績再次雙超市場共識：營收達 1801.7 億美元（同比增長 14.55%），調整後攤薄每股收益為 1.95 美元（同比增長 36.36%），分別超出市場預期 1.35% 和超 25%。
若剔除聯邦貿易委員會（FTC）相關支出和遣散費，公司息稅前利潤（EBIT）本可達到 210 億美元（實際為 174 億美元）—— 因為亞馬遜網絡服務（AWS）業務的息稅前利潤率自 2025 年第二季度起持續環比提升。截至季度末，AWS 未完成訂單（backlog）達 2000 億美元（管理層透露，僅 10 月的訂單量就超過了整個第三季度），年度經常性收入（ARR）約為 1320 億美元。據阿格斯研究公司（Argus Research）的獨家報道，人工智能工作負載的增長速度 “在其發展現階段是雲計算的三倍”，且分析師認為 AWS 的全棧式布局使其相較於多數競爭對手具備顯著競爭優勢。
亞馬遜擁有完整的基礎設施（Trainium 芯片和英偉達 GPU）、平台服務（Amazon Bedrock）以及自有基礎模型家族（Nova），且所有環節都在持續優化升級。例如，美國銀行分析師預計，在 12 月初舉行的 AWS re:Invent 大會上，公司將發布一係列新更新，尤其是 Trainium3 芯片 —— 據報道，該芯片的計算能力將達到 Trainium2 的兩倍，能效提升約 50%。值得參考的是，Trainium 目前已成為數十億美元規模的業務，2025 年第三季度環比增長 150%，因此 Trainium3 極有可能將這一增長勢頭延續至明年。
此外，在即將舉行的大會上，我們有望看到 AWS 擴展 Nova 模型功能的相關消息，以及與 OpenAI 深化整合的進展 ——11 月初，OpenAI 宣布與 AWS 達成價值 380 億美元的多年期計算資源合作協議。這一切讓分析師堅信，亞馬遜的人工智能產品周期仍處於早期階段，幾天後的大會可能會讓更多科技投資者意識到這一點。
進一步談談 Trainium3：分析師認為其戰略意義在於，亞馬遜在與英偉達（NVDA）保持深度合作的同時，正逐步降低對第三方 GPU 的依賴。這將使公司能夠：1）掌控自身技術路線圖和單位經濟效益；2）為大型人工智能客戶提供差異化的性價比方案。與字母表、元宇宙（Meta Platforms，META）等通過張量處理單元（TPUs）和定製加速器實現多元化布局的超大規模科技公司不同，亞馬遜選擇打造自有技術棧，這似乎是一個堅實的替代方案。據 CryptoRank 報道，亞馬遜正在德克薩斯州奧斯汀的芯片實驗室廣泛測試英偉達芯片的替代產品，因此分析師對 AWS 下周可能推出的新產品充滿期待。
高管拉米.辛諾（Rami Sinno）是負責芯片設計和測試的工程師，擁有數十年芯片行業經驗。報道稱，他參與了亞馬遜前兩代人工智能芯片的研發；奧斯汀芯片實驗室中擺滿了與英偉達競爭的亞馬遜人工智能芯片。
據悉，亞馬遜在 15 年前開創了雲計算業務，並在此後逐步構建了支撐該業務的基礎設施。
另一個有望改變亞馬遜市場敘事的催化劑，是 AWS 不斷擴展的 “絕密級”（Top Secret）、“秘密級”（Secret）和政府雲（GovCloud）區域。新聞近期報道，亞馬遜計劃投資 500 億美元，為 AWS 的美國政府客戶提供 “人工智能和超級計算能力”，使政府機構能夠在與帕蘭提爾（Palantir，PLTR）當前運營環境相同的安全邊界內，直接使用 Bedrock、SageMaker、Nova、Trainium 和英偉達的基礎設施。
隻要亞馬遜在這一領域取得一定進展，其重估空間將十分巨大。對於以可擴展人工智能基礎設施為核心需求的全新任務係統而言，采購團隊更傾向於 “留在 AWS 技術棧內”，而非疊加第三方分析平台 —— 這與另一位分析師朱莉婭.奧斯蒂安（Julia Ostian）在討論 Kiro 和人工智能代理時提到的領域情況一致：
“企業將別無選擇，隻能采用人工智能編碼助手，否則將失去競爭力。這正是我多年前對帕蘭提爾的預測：一旦某家企業采用了提升生產力的技術，其競爭對手將被迫跟進。這一趨勢將通過 Kiro 或其替代產品實現 —— 企業無法承受比競爭對手慢 3 到 5 倍的效率。大型企業將加速采用，因為它們將看到直接的成本節約。亞馬遜已報告稱，基於這些技術構建的遷移工具為客戶節省了 70 萬小時的人工工作，相當於 335 名開發人員的年工作量。”
因此，當有人說 “隻看到人工智能的供給，卻看不到需求” 時，實在不明白他們還需要什麽更多的證據。
人工智能的另一應用是亞馬遜自身使用的人工智能客服代理，這為公司節省了大量成本。每一個人工智能代理都能減輕人工客服的工作量、提高問題解決速度、提升客戶滿意度，並帶來巨大的成本效益。
隨著亞馬遜不斷向這些安全區域推出更多數據服務、人工智能代理和特定領域工具包，其潛在市場總量（TAM）已擴展至此前未覆蓋的領域，“基礎設施” 與 “應用” 之間的界限正變得越來越模糊。不過，這並非直接將亞馬遜與帕蘭提爾進行對比 —— 分析師隻是認為，未來幾年，亞馬遜至少能獲得帕蘭提爾部分估值溢價。
截至目前，亞馬遜的估值並不算低：當前前瞻市盈率為 32.5 倍，盡管從曆史長期視角看顯著低於過往水平，但從絕對數值來看仍偏高。
此外，由於資本支出（CAPEX）需求上升，亞馬遜的自由現金流大幅下降，這對估值構成壓力，也使得當前估值倍數在未來具有一定脆弱性。
但基於分析師對 2026 年亞馬遜市場敘事轉變的預期，分析師認為其市盈率不應大幅低於 30 倍（前瞻）。此外，我們不應忽視的是，亞馬遜的投資回報率（ROIC）已從 2016 年的約 3% 攀升至如今的 16.5%，這一事實為未來幾年當前市盈率的穩定性提供了支撐。
無論如何，若按 30 倍前瞻市盈率計算，並假設公司持續保持超預期表現，且 2027 財年每股收益實現 15% 的溢價，得出的目標價約為每股 270.48 美元。這意味著未來 12 個月有超過 18% 的上漲空間 —— 若明年亞馬遜市盈率進一步提升，漲幅可能更大。
潛在誤判點
分析師的論點基於特定催化劑，而這些催化劑的實際效果可能不及預期。例如：若亞馬遜的人工智能項目推進至量產 / 商業化階段的速度慢於預期；或其大型客戶越來越傾向於采用競爭對手的技術棧（如 Azure/OpenAI 或 Google/TPU），則 AWS 的人工智能工作負載增長將無法維持此前的高速水平。此外，公司在 AWS 絕密級 / 秘密級 / 政府雲區域投入的巨額資本支出，可能會遭遇緩慢的采購周期，最終導致極低的投資回報率。
此外，分析師的核心假設之一是明年資金將輪動至亞馬遜。但實際上，若市場因擔憂人工智能泡沫而大規模撤離 “人工智能贏家”，亞馬遜的前瞻市盈率可能輕易跌破分析師假設的 30 倍 —— 尤其是在其他風險同時爆發的情況下。
結論
分析師知道，以超過 30 倍的前瞻市盈率買入亞馬遜看似風險較高，但在分析師看來，公司的業務增長和現有護城河足以支撐這一估值溢價。事實上，若亞馬遜能開拓新的潛在市場（例如政府領域），或能證明 Trainium3 可顯著將人工智能需求轉移至自有芯片技術棧，未來估值溢價可能進一步提升。
